全球大型AI數(shù)據(jù)中心以太網(wǎng)交換機(jī)芯片，以及AI硬件領(lǐng)域ASIC定制化AI芯片的最核心供應(yīng)力量——博通(AVGO.US)，自2023年以來成為人工智能投資浪潮的核心市場焦點，其投資熱度僅次于AI芯片霸主英偉達(dá)(NVDA.US)。但是近期股價跑輸XLK以及費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，博通股價自10月9日的歷史最高點已經(jīng)下跌超15%，莫非這其中有什么陷阱嗎?

自2024年10月以來，全球AI熱潮最大贏家之一博通近日股價表現(xiàn)遜于跟蹤美股市場熱門科技股的ETF——科技行業(yè)ETF(XLK.US)，以及美股芯片股基準(zhǔn)——費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(SOX)。

華爾街分析師們通過復(fù)盤得出，這背后的邏輯主要在于，投資者們從聚焦于AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的熱門半導(dǎo)體股票中重新分配資金，將他們的資金投入于相對半導(dǎo)體股票來說未被市場過度炒作，并且也受益于史無前例AI狂熱浪潮的SaaS軟件股，尤其是那些已經(jīng)獲得實際利潤的軟件股，比如Applovin(APP.US)以及Snowflake(SNOW.US)、Servicenow(NOW.US)等等。

PEG估值方面，與整個美股科技板塊1.89的中位數(shù)相比，博通的遠(yuǎn)期調(diào)整后PEG比率為1.69，這一比率顯得估值相對具有吸引力。此外，盡管超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心預(yù)計將產(chǎn)生大量包括AI GPU以及定制化AI芯片在內(nèi)的AI硬件資本支出，但市場似乎仍在定價英偉達(dá)占據(jù)90%以上的主導(dǎo)地位，尚未完全定價博通這家定制化AI芯片領(lǐng)軍者足以挑戰(zhàn)英偉達(dá)霸主地位，且未來可能以高達(dá)50%增速來擴(kuò)大自己的AI芯片市場份額。

博通——定制化AI芯片領(lǐng)域最強(qiáng)勢力，華爾街強(qiáng)力看漲至200美元

有華爾街投資機(jī)構(gòu)在博通9月份發(fā)布財報后，敦促投資者不要理會市場對其前瞻性指引的擔(dān)憂，畢竟博通并非像英偉達(dá)以及臺積電那樣，多數(shù)業(yè)務(wù)敞口與人工智能密切相關(guān)。博通在9月初公布的截至8月4日第三財季業(yè)績顯示：與AI相關(guān)的芯片需求處于井噴態(tài)勢，模擬芯片以及工業(yè)端等非AI領(lǐng)域仍處于“至暗時刻”，若無AI貢獻(xiàn)，公司業(yè)績將非常慘淡。

盡管如此，博通的表現(xiàn)卻與標(biāo)普500指數(shù)(SPX)(SPY)略微保持同步，并且華爾街對博通的平均目標(biāo)價高達(dá)200美元，意味著未來12個月潛在上行空間高達(dá)23%。憑借全球各大數(shù)據(jù)中心對于博通以太網(wǎng)交換機(jī)芯片的強(qiáng)勁需求，以及憑借在芯片間互聯(lián)通信以及芯片間數(shù)據(jù)高速傳輸領(lǐng)域的絕對技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位，近年來，博通乃定制化AI芯片領(lǐng)域最為重要的參與力量，比如谷歌自研服務(wù)器AI芯片——TPU 人工智能加速芯片，博通乃核心參與力量，博通與谷歌團(tuán)隊共同參與研發(fā)TPU ?人工智能加速芯片以及AI訓(xùn)練/推理加速庫。

博通以太網(wǎng)交換機(jī)芯片主要用于數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器集群設(shè)備，負(fù)責(zé)高效、高速地處理和傳輸數(shù)據(jù)流。博通芯片對于構(gòu)建AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施可謂必不可少，因為它們能夠確保數(shù)據(jù)在GPU處理器、存儲系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)之間的高速傳輸，而這對于ChatGPT等生成式AI來說極為重要，特別是那些需要處理大量數(shù)據(jù)輸入和實時處理能力的應(yīng)用，如Dall-E文生圖、Sora文生視頻大模型等。更重要的是，博通目前已成為AI領(lǐng)域ASIC定制化芯片目前最為重要的參與力量，不僅谷歌選擇與博通合作設(shè)計研發(fā)定制化AI芯片，微軟與Meta等巨頭以及更多數(shù)據(jù)中心服務(wù)運(yùn)營商未來有望與博通長期聯(lián)手打造高性能ASIC。

除了芯片設(shè)計，博通還為谷歌提供了關(guān)鍵的芯片間互聯(lián)通信知識產(chǎn)權(quán)，并負(fù)責(zé)了制造、測試和封裝新芯片等步驟，從而為谷歌拓展新的AI數(shù)據(jù)中心保駕護(hù)航。

以太網(wǎng)交換機(jī)芯片，以及與AI密切相關(guān)的ASIC定制化AI芯片的強(qiáng)勁需求在博通2023財年以及2024財年至今持續(xù)超預(yù)期的強(qiáng)勁營收數(shù)據(jù)中能夠明顯看出。尤其是定制化AI芯片已成為博通愈發(fā)重要的營收來源，市場消息顯示，美股科技巨頭微軟與Facebook母公司Meta最新的自研AI芯片都將選擇博通作為自研芯片技術(shù)的核心合作伙伴，Meta此前與博通共同設(shè)計了Meta的第一代和第二代AI訓(xùn)練加速處理器，預(yù)計博通將在2024年下半年以及2025年加快研發(fā)Meta下一代AI芯片 MTIA 3。

因此，盡管近期股價表現(xiàn)相對疲軟，但多數(shù)分析師認(rèn)為投資者無需對博通股價以及業(yè)績前景持悲觀態(tài)度。TIPRANKS匯編的華爾街分析師評級與目標(biāo)價顯示，博通未來12個月平均目標(biāo)價高達(dá)200美元，共識評級為“買入”，沒有出現(xiàn)任何“賣出”評級。其中，Cantor Fitzgerald近期將博通目標(biāo)價從200美元上調(diào)至225美元，瑞穗則將博通目標(biāo)價從190美元大幅上調(diào)至220美元。相比之下，博通股價上周五收于162.08美元。

定制化AI芯片——英偉達(dá)AI GPU最強(qiáng)勁對手!市場期待更強(qiáng)勁的人工智能業(yè)績指引

博通將于美東時間12月12日公布其第四財季業(yè)績。鑒于上一季度業(yè)績指引明顯令人失望，預(yù)計投資者們將仔細(xì)審視這家半導(dǎo)體領(lǐng)軍企業(yè)的AI相關(guān)營收前景。博通首席執(zhí)行官Hock Tan在2024年9月的上一次電話會議上表達(dá)了他的樂觀態(tài)度，強(qiáng)調(diào)了領(lǐng)先的超大規(guī)模云計算企業(yè)(比如微軟、亞馬遜AWS以及谷歌)在AI基礎(chǔ)設(shè)施資本支出方面的定制化AI芯片需求激增。

英偉達(dá)所銷售的所謂數(shù)據(jù)中心AI GPU，乃驅(qū)動ChatGPT等風(fēng)靡全球的生成式AI工具的核心基礎(chǔ)設(shè)施硬件，但博通也通過提供相關(guān)的AI硬件組件以及相關(guān)軟件而全面受益于AI熱潮。博通提供的以太網(wǎng)交換機(jī)芯片以及聯(lián)手谷歌等芯片巨頭所打造的AI領(lǐng)域ASIC定制化芯片，尤其對于那些尋求打造出類似ChatGPT的生成式AI應(yīng)用以及追求成本效益和急需擴(kuò)大AI算力資源的企業(yè)，以及谷歌和微軟等科技巨頭們的AI數(shù)據(jù)中心算力建設(shè)而言可謂至關(guān)重要。

正如我們在博通最近的第三財季財報季中所觀察到的，這一勢頭仍在持續(xù)。因此，超大規(guī)模云計算巨頭們持續(xù)加大AI芯片投資規(guī)模，以保持其在快速發(fā)展的AI競賽中的競爭優(yōu)勢。華爾街大行摩根士丹利表示，相信超大規(guī)模云計算巨頭的AI資本支出可能在2025年可能將飆升至3000億美元。英偉達(dá)最近的業(yè)績會議也強(qiáng)調(diào)了大型數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商們從Hopper架構(gòu)向Blackwell架構(gòu) AI GPU過渡的“瘋狂”需求。

因此，博通最新提供的指引，能否比其9月給出的2024財年120億美元的人工智能營收預(yù)期做得更好呢?華爾街分析師們認(rèn)為有足夠的理由相信博通首席執(zhí)行官Tan以及他領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊。隨著大規(guī)模人工智能集群(>10萬個 AI GPU)成為焦點，AI GPU以及定制化AI ASIC芯片等AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施正日益成為人工智能霸權(quán)競賽中的“賭注”。因此，我們可以看到正在構(gòu)建的數(shù)十萬AI GPU的人工智能集群，這樣的評估并不具有誤導(dǎo)性。然而，人工智能領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者以及超大規(guī)模云計算巨頭們正面臨著解決人工智能算力資源以及擴(kuò)展成本挑戰(zhàn)帶來的越來越大壓力。

近期多家媒體報道稱，盡管聚焦于人工智能大模型的科技公司急于改進(jìn)其尖端的大型語言模型，但人工智能性能擴(kuò)展正在減速，因此企業(yè)們可能將更加關(guān)注AI推理以及成本效應(yīng)。更加擅長數(shù)據(jù)轟炸般矩陣計算以及廣泛的高負(fù)載推理工作且更加符合自身大模型以及云計算架構(gòu)的定制化AI 芯片，一方面是具備成本以及高能效算力優(yōu)勢，另一方面則是緩解英偉達(dá)Blackwell以及Hopper架構(gòu)AI GPU(GB200/B200/H100/H200)供不應(yīng)求帶來的AI算力資源嚴(yán)重短缺。

隨著人工智能公司和超大規(guī)模云計算巨頭重新評估其投資新興人工智能集群的財務(wù)能力，博通在定制化人工智能芯片方面的專長預(yù)計將引領(lǐng)下一階段的業(yè)績井噴式增長。鑒于設(shè)計和生產(chǎn)定制化人工智能芯片需要達(dá)到一定的規(guī)模才能實現(xiàn)成本效益，博通在芯片間互聯(lián)領(lǐng)域的專業(yè)知識以及長期聚焦于定制化芯片設(shè)計領(lǐng)域的經(jīng)驗預(yù)計將是關(guān)鍵優(yōu)勢，因為對定制AI芯片的需求預(yù)計將大幅增加。

博通也在攜手谷歌等合作伙伴們打破英偉達(dá)CUDA生態(tài)對于AI訓(xùn)練/推理編程加速庫生態(tài)的絕對壟斷。博通通常與合作伙伴共同打造專門為其AI芯片定制的軟件開發(fā)工具包(SDK)和軟硬件協(xié)同加速庫。這些SDK和加速庫通常是為了優(yōu)化博通自研AI硬件的性能，類似于英偉達(dá)提供基于CUDA平臺的cuDNN、TensorRT等庫，用于AI訓(xùn)練和推理加速。

博通CEO Hock Tan 在 9 月分享稱，定制化AI芯片占其人工智能營收的三分之二。此外，博通已經(jīng)與三家超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商建立了穩(wěn)固的定制化AI芯片以及以太網(wǎng)交換機(jī)芯片合作關(guān)系。來自中國的科技巨頭們所面臨的地緣政治逆風(fēng)預(yù)計將推動一些在本國最有價值的科技公司轉(zhuǎn)向與博通合作開發(fā)定制化的AI芯片，因為獲取英偉達(dá)人工智能芯片的難度越來越高且獲取途徑變得越來越復(fù)雜。

OpenAI 規(guī)模的擴(kuò)大使得與博通合作開發(fā)定制化AI芯片成為一項可行的業(yè)務(wù)，這可能將提高其經(jīng)營效率以及節(jié)省成本。因此，有分析師表示，博通關(guān)于定制化AI芯片在未來五年內(nèi)可能將在超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心AI工作負(fù)載中占據(jù)更突出地位的評估并非不合理，雖然英偉達(dá)仍有望占據(jù)超過六成份額，但是博通定制化AI芯片市場規(guī)模將呈現(xiàn)高達(dá)50% 年復(fù)合增速。亞馬遜AWS 在其與云計算客戶們合作使用定制化人工智能芯片方面的經(jīng)驗表明，隨著超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商競相提高成本競爭力以及大規(guī)模擴(kuò)建算力資源，定制化AI芯片業(yè)務(wù)具有高增長可行性以及長期可持續(xù)性。

雖然博通是以太網(wǎng)芯片領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，但隨著英偉達(dá)尋求開發(fā)更具成本效益的“AI硬件系統(tǒng)捆綁包”來支持其以太網(wǎng)以及InfiniBand網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的采用，博通可能將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。盡管如此，博通的高管們?nèi)匀幌嘈旁摪雽?dǎo)體巨頭可以保持“行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”，因為博通市占率極高的以太網(wǎng)產(chǎn)品展示了其可擴(kuò)展性和能效。因此，可以預(yù)料到的是，英偉達(dá)和博通之間的競爭預(yù)計將愈發(fā)激烈，但是博通的優(yōu)勢在于，其聚焦于不同終端的多元化業(yè)務(wù)部門能夠緩解單項業(yè)務(wù)的意外疲軟。