開源證券發(fā)布研究報告稱，維持波司登（03998）“買入”評級，維持對其盈利預測，預計FY2025-2027歸母凈利潤25.5/29.5/33.9億元。公司FY2025H1收入88.04億元（+17.83%），歸母凈利潤11.3億元（+23%），持續(xù)50%+的高分紅比例。羽絨服龍頭地位穩(wěn)固，預計產(chǎn)品迭代、品類創(chuàng)新、渠道優(yōu)化持續(xù)驅動增長。

　　報告中稱，公司FY2025H1收入60.6億元（+22.7%），波司登/雪中飛分別實現(xiàn)52.8/3.9億元，同比+19.4%/+47.1%，主品牌增長系防曬服、沖鋒衣新品類暢銷，渠道分層及精細化運營，線上平臺同步發(fā)力；雪中飛增長系加強中低價位競爭力。

　　分渠道：FY2025H1線下羽絨服門店3188家，其中雪中飛門店凈+95家315家，此外陸續(xù)開設近700家旺季店。FY2025H1線上收入收入增長24.1%至13.5億元，占羽絨服收入22%，核心品類線上線下同節(jié)奏推進，通過品類發(fā)力、品牌戰(zhàn)役、內(nèi)容創(chuàng)新等實現(xiàn)線上高增長。

　　分模式：FY2025H1直營/加盟/其他收入22.6/34.3/3.7億元，同比+36.7%/+12.6%/+54.6%，加盟增速慢于直營主系策略性控制加盟發(fā)貨，全渠道同店同比增長30%+，體現(xiàn)單店經(jīng)營提質增效。