來源：@證券市場周刊微博

新華保險同日舉牌國藥股份和上海醫(yī)藥，背后的邏輯是認可兩者在公司治理、行業(yè)地位、業(yè)務(wù)能力、經(jīng)營成果、風險管理等方面的表現(xiàn)。同時，兩家上市公司A股PB僅有1倍多，H股PB不到0.7倍，股息率也處于不錯水平，未來分紅回報仍有提升空間。

杜鵬/文

就在同一日，保險資金連續(xù)舉牌兩家藥企。

11月14日，國藥股份公告，公司股東新華保險于11月12日通過二級市場集中競價交易的方式增持公司149.99萬股股份，占公司已發(fā)行普通股總股本的0.2%，本次增持股份的資金來源為新華保險自有資金。本次權(quán)益變動后，新華保險及其一致行動人合計持有公司3824.62萬股，約占公司總股本的5.07%。

同日，上海醫(yī)藥公告，公司股東新華保險于11月12日通過二級市場集中競價交易方式增持公司A股999.98萬股股份和H股150萬股股份。本次權(quán)益變動后，新華保險及其一致行動人合計持有上海醫(yī)藥A股1.49億股和H股3789.59萬股，約占公司總股本的5.05%。

新華保險表示，這是公司繼與相關(guān)機構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立規(guī)模500億元的鴻鵠志遠（上海）私募證券投資基金之后，積極落實國家關(guān)于推動中長期資金入市的戰(zhàn)略要求，在資本市場的又一重要動作。按照11月22日收盤價計算，新華保險持有國藥股份和上海醫(yī)藥的市值達到50.18億元。

2024年以來，監(jiān)管出臺了一系列鼓勵險資等中長期資金入市政策。9月24日，金融監(jiān)管總局局長李云澤表示，要擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度。

在險資積極落實落實監(jiān)管政策的背景下，為何會選中兩家醫(yī)藥流通企業(yè)呢？背后的邏輯又是什么呢？

基本面優(yōu)良

對于舉牌原因，新華保險公告稱，新華保險長期看好醫(yī)療健康行業(yè)的未來發(fā)展前景，認可國藥股份和上海醫(yī)藥在公司治理、行業(yè)地位、業(yè)務(wù)能力、經(jīng)營成果、風險管理等方面的表現(xiàn)。本次投資基于自身投資計劃安排和對上市公司投資價值的分析，意在分享醫(yī)療健康行業(yè)未來發(fā)展的長期紅利。

中國龐大的人口基數(shù)以及快速增長的老齡人口帶來了持續(xù)增長的醫(yī)療服務(wù)需求。隨著科學技術(shù)的發(fā)展，醫(yī)療健康行業(yè)會在相當長的時期內(nèi)持續(xù)保持增長態(tài)勢。

國藥股份和上海醫(yī)藥作為舉牌對象，均是醫(yī)藥流通龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固。

國藥股份大股東是港股上市公司國藥控股。國藥控股屬于醫(yī)藥流通行業(yè)，其2023年總營收位列中國醫(yī)藥企業(yè)營收第一位，其母公司中國醫(yī)藥集團位列世界500強第113名。財報顯示，國藥控股2023年營收和凈利潤分別為5965.7億元、90.54億元。

具體到國藥股份來看，其為份額占據(jù)優(yōu)勢的全國性麻精特藥分銷龍頭，及北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭，2018-2023年收入與凈利潤復(fù)合增長率分別為5.1%及8.9%，利潤增速快于收入增速。凈利率由2020年的3.7%持續(xù)增長至2023年的4.7%，提升趨勢明顯。從過去10年維度觀察，公司ROE持續(xù)高于12%，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流從2021年開始保持較快增速且大幅高于歸母凈利潤，經(jīng)營質(zhì)量得到顯著改善。

上海醫(yī)藥是滬港兩地上市的大型醫(yī)藥公司，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，醫(yī)藥商業(yè)與醫(yī)藥工業(yè)板塊均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，上海醫(yī)藥實控人為上海國資委，同時云南白藥作為戰(zhàn)略投資者深度參與公司的治理與運營，釋放國企改革紅利。從經(jīng)營業(yè)績來看，營收保持穩(wěn)健增長，2018-2023年營收復(fù)合增長率為10.35%，2023全年營收和凈利潤分別達到2602.95億元、37.68億元。

上海醫(yī)藥商業(yè)板塊可分為分銷和零售，其中分銷是公司營收主要來源，營收占比約90%，常年高居全國第二。公司工業(yè)板塊覆蓋全面，在生物藥、化藥、中藥和罕見病藥物等領(lǐng)域積極開展創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。其中，中藥板塊利用自身豐富的中藥資源以及云南白藥的協(xié)同作用，推動中藥大品種的二次開發(fā)；創(chuàng)新藥板塊通過“自研+并購”進行雙輪驅(qū)動，管線梯隊化布局，重磅品種即將貢獻收入。

2024年以來，兩家醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。前三季度，國藥股份實現(xiàn)營業(yè)收入380.29億元，同比增長4.1%，扣非凈利潤14.89億元，同比增長4.04%；上海醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入2096.29億元，同比增長6.14%，扣非凈利潤36.86億元，同比增長11.56%。

在基本面穩(wěn)健的同時，兩者估值水平都不高。國藥股份、上海醫(yī)藥A股、上海醫(yī)藥H股，目前PB分別約為1.57倍、1.12倍、0.61倍。按照2023年分紅金額計算，三者股息率分別為2.46%、1.91%、3.5%。

在過去的2023年，國藥股份和上海醫(yī)藥股利支付率分別為30.03%、40.3%。此外，值得一提的是，上海醫(yī)藥在2024年首次推出中期分紅計劃，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為2.96億元，占2024年半年度合并歸屬于上市公司股東的凈利潤的10.07%。

新“國九條”明確，“加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”。證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》中也提到，“推動一年多次分紅”、“簡化中期分紅審議程序，壓縮實施周期，推動在春節(jié)前結(jié)合未分配利潤和當期業(yè)績預(yù)分紅，增強投資者獲得感。引導優(yōu)質(zhì)大市值上市公司中期分紅，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用?！?/p>

并購整合提速

根據(jù)2024年11月7日商業(yè)部更新的數(shù)據(jù)顯示，2023年醫(yī)藥流通行業(yè)CR5為51.3%，同比提升1.5個百分點；CR10為59.6%，同比提升1.3個百分點，CR100為76%，同比提升0.8個百分點。

2024年前三季度，醫(yī)藥流通行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)分化加劇，部分公司出現(xiàn)了一定程度的失速?；仡檨砜?，2022-2023年醫(yī)藥流通行業(yè)收并購事件數(shù)遠小于2021年，浙商證券分析和公共衛(wèi)生事件影響以及部分公司在前期并購整合后進入內(nèi)部整合優(yōu)化階段等因素有關(guān)。浙商證券認為，在2024年9月新“國九條”催化疊加“十五五”規(guī)劃來臨之際，醫(yī)藥流通行業(yè)有望進入新一輪的并購整合提速階段。

集中度提升可以說是醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。一方面，體量大的醫(yī)藥流通企業(yè)更容易通過規(guī)?；少?、物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和資源整合降低單位成本，尤其在帶量采購、“兩票制”等政策背景下，企業(yè)需要更強的成本控制能力。另一方面，大型企業(yè)在信息化平臺建設(shè)方面擁有更多資源，為藥品質(zhì)量提供更多保障，與今年醫(yī)保、藥監(jiān)等各部門的政策導向相契合。

在集中度提升必然趨勢下，國藥股份和上海醫(yī)藥作為龍頭，有望成為最大受益者，表現(xiàn)為強者更強。按照商務(wù)部的指導意見，到2025年，中國要培育形成1-3家超五千億元、5-10家超千億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)。參考各大藥商2023年度總營收，目前僅有國藥控股營收規(guī)模超過5000億元，2024年有望超過6000億元；位于第二位的上海醫(yī)藥年度營收超過2000億元，成長空間足夠。

醫(yī)藥流通行業(yè)近期還迎來其他政策利好。

2024年10月底，國家醫(yī)保局發(fā)文《破解回款慢的老問題有了新辦法》，分享了福建、江西、廣西、內(nèi)蒙古、廣東汕尾藥械貨款直接結(jié)算的落實情況和具體做法。11月8日，陜西省醫(yī)保局和財政廳聯(lián)合發(fā)布《陜西省醫(yī)保定點公立醫(yī)療機構(gòu)藥品和醫(yī)用耗材貨款醫(yī)?；鹋c醫(yī)藥企業(yè)在線直接結(jié)算實施方案》，方案明確了國家、省級集采中選藥品、耗材均納入直接結(jié)算，并逐步擴大產(chǎn)品范圍。

11月11日，國家醫(yī)保局、財政部發(fā)布《關(guān)于醫(yī)?；痤A(yù)付工作的通知》，對醫(yī)保結(jié)余滿足要求的區(qū)域，在每年一季度結(jié)束前實現(xiàn)1個月的預(yù)付金，以緩解醫(yī)保定點醫(yī)療機構(gòu)的費用墊支壓力。

所謂預(yù)付金，指的是醫(yī)保部門預(yù)付給定點醫(yī)療機構(gòu)用于藥品和醫(yī)用耗材采購等醫(yī)療費用的周轉(zhuǎn)資金。醫(yī)保預(yù)付金的完善實現(xiàn)了醫(yī)保基金結(jié)算實現(xiàn)“后付制”向“預(yù)付制”轉(zhuǎn)變。對這一消息最敏感的莫過于藥械流通經(jīng)營企業(yè)。預(yù)付金制度建立之后，將有效加快流通企業(yè)的資金回籠。

此外，地方政府化債也有利于醫(yī)藥流通企業(yè)資金鏈。中郵證券認為，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會提出“支持地方化解政府債務(wù)，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)”，有望緩解地方財政問題，地方可以騰出更多精力和財力空間來促發(fā)展，公立醫(yī)院資金周轉(zhuǎn)效率有望提高，利好醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展。

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?本文刊于11月30日出版的《證券市場周刊》