廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)周大福（01929）FY25-27財(cái)年歸母凈利潤(rùn)分別為54、65、72億港元，參考可比公司估值，給予FY25財(cái)年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值8.06港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司FY25H1實(shí)現(xiàn)收入394.08億港元，同比降低20.4%，其中港澳同比降低27.9%，內(nèi)地同比下滑18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.3億港元，同比降低44.4%，主要由于金價(jià)大幅波動(dòng)導(dǎo)致黃金借貸合約產(chǎn)生虧損。另派發(fā)中期息每股0.2港元，擬動(dòng)用最多20億港元內(nèi)部資源回購(gòu)公司股份。

　　廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　盈利能力改善，謹(jǐn)慎管理資本開(kāi)支。

　　FY25H1公司經(jīng)調(diào)整毛利率為31.4%，同比提升6.5pp主要得益于金價(jià)大幅提升以及定價(jià)類(lèi)對(duì)黃金產(chǎn)品零售值的貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)一倍至14.2%。FY25H1銷(xiāo)售及行政開(kāi)支同比降低2.8%。綜合影響下，主要經(jīng)營(yíng)溢利率同比增長(zhǎng)4pp至17.2%。

　　金價(jià)上漲+一口價(jià)占比提升提振平均售價(jià)。

　　FY25H1內(nèi)地同店銷(xiāo)售下滑25.4%，其中黃金產(chǎn)品下滑26.4%，鑲嵌產(chǎn)品下滑29.8%。銷(xiāo)售下滑幅度小于銷(xiāo)量（整體同店銷(xiāo)量下滑34.9%）主要得益于產(chǎn)品平均售價(jià)提升，F(xiàn)Y25H1黃金產(chǎn)品同店平均售價(jià)同比增長(zhǎng)15%至6300港元。

　　展店策略謹(jǐn)慎，香港全新概念店開(kāi)業(yè)。

　　截至2024年9月30日，公司共有周大福珠寶終端零售點(diǎn)7346家，其中內(nèi)地FY25H1凈關(guān)239家至6968家，加盟店比例為77%。香港全新概念店開(kāi)業(yè)，傳福系列銷(xiāo)售約15億港元，品牌轉(zhuǎn)型取得積極進(jìn)展。

　　公司公布10月1日至11月18日經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

　　公司零售值同比降低15%，其中內(nèi)地同比降低14.2%，內(nèi)地同店同比降低18.8%。管理層預(yù)期下半年銷(xiāo)售跌幅將有所收窄，業(yè)務(wù)基本面逐步改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，對(duì)可選消費(fèi)產(chǎn)生重大不利影響；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各品牌加速開(kāi)店搶奪市場(chǎng)；中小品牌出清速度低于預(yù)期。