市場回顧

　　上周A股主要指數(shù)均上漲，交易情緒有回暖。

　　31個申萬一級行業(yè)中，紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易和輕工制造表現(xiàn)相對較好。

　　A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）

　　申萬一級行業(yè)周漲跌幅（%）

　　宏觀數(shù)據(jù)分析

　　11月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布：1-10月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額58680.4億元，同降4.3%（前值-3.5%），實現(xiàn)營業(yè)收入110.96萬億元，同增1.9%（前值2.1%）。10月當(dāng)月利潤同比增長-10%（前值-27.1%）。呈現(xiàn)增收不增利特征，且10月單月企業(yè)利潤的降幅在擴(kuò)大。分項看，在利潤走低背景下企業(yè)費(fèi)用端也同樣承壓（1-10月費(fèi)用增速為3%低于去年的5.5%），另外規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款26.33萬億元，同增7.8%。應(yīng)收賬款和回收期的持續(xù)上升對企業(yè)現(xiàn)金流和預(yù)期產(chǎn)生不利影響，反映當(dāng)前內(nèi)需不足問題仍在持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)基本面。11月PMI錄得50.3，預(yù)期50.2，前值50.1，略超預(yù)期，且已經(jīng)連續(xù)3個月回升。分項看：生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，新訂單指數(shù)開始逐漸企穩(wěn)，新出口訂單降幅收窄（搶出口特征），小企業(yè)預(yù)期在好轉(zhuǎn)，但出廠價格指數(shù)依舊承壓。表明內(nèi)需和供給壓力仍在。建筑業(yè)PMI繼續(xù)處于榮枯線下且走弱，表明地產(chǎn)基建新開工仍偏弱。當(dāng)前制造業(yè)依然是投資主力拉動項，市場整體弱現(xiàn)實強(qiáng)預(yù)期定位未變。

　　股市策略展望

　　上周A股市場交易情緒小幅回暖。從基本面看，目前內(nèi)需仍弱，政策預(yù)期方面有所提升。從資金面看，北向數(shù)據(jù)已經(jīng)改為季度公布。其他方面兩融數(shù)據(jù)依舊弱勢，基金數(shù)據(jù)方面ETF數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正。

　　前幾周在仍然偏弱的基本面疊加持續(xù)高位下降的預(yù)期共同影響下，機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)的中大盤風(fēng)格力量耗竭嚴(yán)重，交易型資金主導(dǎo)的小盤成長風(fēng)格占優(yōu)，政策端因素依然是影響預(yù)期的主要力量。投資者持續(xù)對特朗普交易和國內(nèi)政策對沖新發(fā)事件不斷進(jìn)行定價，市場維持震蕩（交易量仍大，整體情緒仍然好于政治局會議之前）。進(jìn)入12月后，政策預(yù)期有望進(jìn)入短期提升期，結(jié)合國內(nèi)外市場已對特朗普交易定價較充分和美元指數(shù)開始企穩(wěn)，判斷重要會議臨近至召開前是有利于反彈的窗口。中期看在會議結(jié)束，政策驗證期開始后，市場風(fēng)偏可能根據(jù)實際情況再度承壓。對于政策預(yù)期，宜將視角拉長一些，特朗普上臺后國際政治經(jīng)濟(jì)不確定性加大，財政也有空間，針對美國相關(guān)政策后手出招是更加合理的選項。后續(xù)市場震蕩特征仍將延續(xù)，但短期可以高看一線。建議觀察市場筑底情況和政策預(yù)期，進(jìn)行倉位回補(bǔ)和調(diào)倉，短期積極程度可以提高。行業(yè)上，對于偏防御的紅利類行業(yè)，可以配置一定倉位但應(yīng)低于進(jìn)攻類標(biāo)的。震蕩市中配置紅利可獲取絕對收益或熨平震蕩波動。但在政策預(yù)期增強(qiáng)的時間段容易沒有相對收益。建議配置和化債、市值管理等主題相關(guān)的紅利標(biāo)的（化債和市值管理催化較為密集，中長期觀察建筑和地產(chǎn)鏈企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表修復(fù)情況決定是否能真正重估估值，短期可配置更多收益市值管理的破凈央企）、估值較低現(xiàn)金流穩(wěn)定的公用、金融、貴金屬等行業(yè)。而對于進(jìn)攻性較強(qiáng)的多數(shù)標(biāo)的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強(qiáng)勢的為主。重點(diǎn)關(guān)注A股科技（催化確定性最高，受政策端影響相對較小，主題機(jī)會不斷涌現(xiàn)，仍需尋找相對有基本面支撐和后續(xù)催化概率大的標(biāo)的，應(yīng)對其高波動性，短期關(guān)注AI應(yīng)用、華為鏈、機(jī)器人、低空與自主可控等方向）、順周期彈性標(biāo)的（政策預(yù)期提升期勝率提升，相比起科技等板塊賠率更高。可在賠率較高的地產(chǎn)鏈、消費(fèi)類和賠率相對較低的化債主題根據(jù)風(fēng)偏和催化分配配置比例）、先進(jìn)制造和出海類（尋找如電新等行業(yè)中景氣拐點(diǎn)臨近的標(biāo)的、觀察特朗普交易是否會帶來出海類超跌機(jī)會）相關(guān)標(biāo)的。

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