21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐婧 北京報(bào)道

　　近日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制公眾號(hào)發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》（下稱(chēng)《倡議》），將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為。

　　《倡議》落地后會(huì)產(chǎn)生哪些影響？對(duì)此，華源證券研究所所長(zhǎng)助理、固定收益首席分析師廖志明表示，倡議實(shí)施后，同業(yè)活期存款利率料全面降至1.5%及以下，且未來(lái)將跟隨央行7天逆回購(gòu)利率變動(dòng)。據(jù)估算，本次規(guī)范將減少銀行利息支出每年500億元以上，預(yù)計(jì)將降低商業(yè)銀行計(jì)息負(fù)債成本率2BP左右。

　　根據(jù)《倡議》，金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結(jié)算屬性，應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平；除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。目前，7天期逆回購(gòu)利率為1.5%，超額存款準(zhǔn)備金利率為0.35%。

　　《倡議》還稱(chēng)，若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。銀行根據(jù)倡議精神，做好客戶(hù)溝通、合同修訂、系統(tǒng)改造等工作。

　　《倡議》于2024年12月1日生效。市場(chǎng)的幾大關(guān)注點(diǎn)在于，未來(lái)非銀同業(yè)存款將如何定價(jià)？非銀同業(yè)存款定價(jià)行為又將如何考核？商業(yè)銀行的負(fù)債成本究竟能降低多少？針對(duì)上述問(wèn)題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者連線(xiàn)了廖志明。?

　　Q：未來(lái)非銀同業(yè)存款將如何定價(jià)？

　　A： 預(yù)計(jì)非銀同業(yè)活期存款利率上限為央行7天逆回購(gòu)利率，原因在于非銀同業(yè)活期存款期限僅一天，利率高于央行7天逆回購(gòu)利率是不合理的。自律機(jī)制要求非銀同業(yè)存款定價(jià)參考公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率合理確定利率水平，而存款自律管理為利率上限管理，考慮到活期存款的期限明顯短于7天，央行7天逆回購(gòu)利率大概率為非銀同業(yè)活期存款利率的上限。這將大幅壓縮一般性存款與非銀同業(yè)存款的套利空間，有助于非銀同業(yè)活期存款回歸支付結(jié)算屬性。?

　　同業(yè)約期存款或?qū)⑾?。同業(yè)約期存款是銀行根據(jù)與同業(yè)客戶(hù)的約定，對(duì)客戶(hù)在該行開(kāi)立的同業(yè)結(jié)算性存款賬戶(hù)中的活期存款，按照約定的期限、利率和其他規(guī)則等計(jì)付存款利息的定制化金融產(chǎn)品。同業(yè)約期存款為商業(yè)銀行同業(yè)活期存款的偽創(chuàng)新，類(lèi)似此前被央行整治的智能存款，抬升了銀行負(fù)債成本。在非銀同業(yè)活期存款利率上限被限定在央行7天逆回購(gòu)利率之后，同業(yè)約期存款將失去存在的價(jià)值。

　　非銀同業(yè)定期存款提前支取被規(guī)范。此前實(shí)際業(yè)務(wù)中，同業(yè)定期存款提前支取往往按原利率付息，而個(gè)人定期存款提前支取則按活期付息，同業(yè)定期存款無(wú)條件提前支取使得同業(yè)定期存在套利空間。要求非銀同業(yè)定期存款提前支取利率不得高于超額存款準(zhǔn)備金利率（當(dāng)前為0.35%）可以堵上套利漏洞，降低銀行負(fù)債成本。未來(lái)，非銀同業(yè)定期存款依然遵循市場(chǎng)化定價(jià)，利率預(yù)計(jì)與同期限同業(yè)存單利率接近。

　　Q ：非銀同業(yè)存款包括哪些，規(guī)模多大？

　　A：非銀同業(yè)存款存量規(guī)模較大。截至2024年10月末，金融機(jī)構(gòu)非銀同業(yè)存款余額達(dá)31.2萬(wàn)億元，其中，非銀同業(yè)活期規(guī)?；蜻_(dá)15萬(wàn)億元。其中，四大行非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)15.4萬(wàn)億元，中小型銀行則達(dá)14.8萬(wàn)億元。非銀同業(yè)存款主要涉及公募基金（貨幣基金是大頭）、銀行理財(cái)、券商資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃等資管產(chǎn)品、證券及期貨保證金存款、券商等非銀機(jī)構(gòu)自有資金以及金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)沉淀資金等。

　　金融基礎(chǔ)設(shè)施沉淀的結(jié)算性資金均為非銀同業(yè)活期存款，或接近萬(wàn)億水平，由于資金量大，此前利率偏高，在1.6%左右，本次規(guī)范將金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)同業(yè)活期存款利率大幅降至0.35%左右，回歸支付結(jié)算本源，將大幅減少商業(yè)銀行利息支出。?

　　證券及期貨保證金存款均為同業(yè)活期存款，雖然具有支付結(jié)算屬性，但由于規(guī)模大議價(jià)能力強(qiáng)，證券公司及期貨公司從銀行獲取了較高的利率，一定程度上抬升了銀行負(fù)債成本。截至2024年9月末，A股上市券商證券保證金規(guī)模2.64萬(wàn)億元，總保證金規(guī)?；蜻_(dá)3萬(wàn)億元。當(dāng)前，不少券商對(duì)證券保證金給客戶(hù)支付的利率僅0.1%，獲得了較大的差價(jià)。此外，2023年期貨保證金存款平均規(guī)模約1.5萬(wàn)億元。另外，考慮到2024年四季度股市活躍度上升，股票交易保證金規(guī)模或有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)當(dāng)前股票及期貨保證金存款規(guī)模在5萬(wàn)億元左右。

　　理財(cái)持有的存款規(guī)模較大。據(jù)梳理及測(cè)算，2024年9月末銀行理財(cái)投資資產(chǎn)中現(xiàn)金及銀行存款占比達(dá)26.1%，持有的銀行存款規(guī)?；蜻_(dá)8.2萬(wàn)億元。2021年以來(lái)，銀行理財(cái)投資于存款的比例大幅上升，理財(cái)一定程度上淪為了“高息存款通道”，抬升了銀行負(fù)債成本，且脫離了資產(chǎn)管理本質(zhì)，需要回歸資產(chǎn)管理的本源。

　　公募基金中的貨幣基金持有非銀同業(yè)存款規(guī)模較大。截至2024年9月末，全市場(chǎng)公募基金持倉(cāng)銀行存款合計(jì)7.31萬(wàn)億元，其中，貨幣基金持倉(cāng)銀行存款規(guī)模6.64萬(wàn)億元。而在2024年3月末，全市場(chǎng)公募基金持倉(cāng)活期存款余額1.98萬(wàn)億元，其中，貨幣基金持倉(cāng)活期存款達(dá)1.48萬(wàn)億元。由此可見(jiàn)，公募基金持有存款的主要是貨幣基金。債券基金、混合基金及股票基金有一定的資金沉淀體現(xiàn)為非銀同業(yè)活期存款，但占比較低。截至2024年3月末，不含貨幣基金的公募基金規(guī)模17.9萬(wàn)億元，持有活期存款0.5萬(wàn)億元，非銀同業(yè)活期存款占比2.8%，處于正常水平。

　　Q：哪些銀行同業(yè)存款占比高，增長(zhǎng)快？

　　A：2024年以來(lái)，四大行同業(yè)存款大幅增長(zhǎng)。前三季度四大行同業(yè)存款增量達(dá)5.28萬(wàn)億元，大幅超過(guò)之前三年同期的水平。四大行同業(yè)存款大幅增長(zhǎng)與規(guī)范手工補(bǔ)息有關(guān)，該舉措使得此前理財(cái)通過(guò)保險(xiǎn)資管計(jì)劃做的存款回歸同業(yè)存款，一般存款數(shù)據(jù)去水分。截至三季度末，四大行同業(yè)負(fù)債及應(yīng)付債券合計(jì)29.2萬(wàn)億元，占總負(fù)債的比例19.0%，合計(jì)占比較年初大幅上升。?

　　二季度規(guī)范手工補(bǔ)息使得對(duì)公存款數(shù)據(jù)去水分，也促使了一般存款向非銀同業(yè)存款轉(zhuǎn)化。2024年4月，自律機(jī)制發(fā)布了《關(guān)于禁止通過(guò)手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的倡議》，使得此前兩年大行大量吸收的理財(cái)通過(guò)保險(xiǎn)資管計(jì)劃做的協(xié)定及通知存款批量提前結(jié)束，一般性存款數(shù)據(jù)去水分。2024年4至8月，四大行對(duì)公存款下降了3.6萬(wàn)億元，同期非銀同業(yè)存款增加了2.5萬(wàn)億元，而中小型銀行對(duì)公存款余額相對(duì)平穩(wěn)。此外，規(guī)范手工補(bǔ)息降低了存款吸引力，可能使得企業(yè)還貸動(dòng)力上升，也提升了企業(yè)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)膭?dòng)力，促使對(duì)公存款向非銀同業(yè)存款轉(zhuǎn)化。?

　　Q： 對(duì)貨幣基金及現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)?shù)挠绊懚啻螅?/p>

　　A： 現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)及貨幣基金監(jiān)管規(guī)定基本一致，即投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)不能超過(guò)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%。定價(jià)規(guī)范落地后，非銀同業(yè)定期存款皆為流動(dòng)性受限資產(chǎn)，現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品投資比例不能超10%，且利率將全面下降至1.5%及以下，帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)收益率顯著下行。貨幣基金費(fèi)前收益率降幅或達(dá)30BP，當(dāng)前貨幣基金規(guī)模加權(quán)平均綜合費(fèi)率達(dá)48.5BP，降費(fèi)壓力將明顯上升，特別是銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率需要大幅下調(diào)?，F(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品收益率大降將緩解銀行個(gè)人活期存款的流失壓力，現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)將明顯放緩。?

　　Q： 同業(yè)存款的成本有多高？

　　A：同業(yè)存款利率偏高。2024年11月初，部分大行給非銀同業(yè)活期存款的利率高達(dá)1.8%，大幅超過(guò)央行7天逆回購(gòu)利率，期貨保證金存款（為非銀同業(yè)活期存款）利率高達(dá)1.9%。而一年期的同業(yè)存款利率則可能超過(guò)2%。此外，上市銀行同業(yè)存款付息率顯著偏高。數(shù)據(jù)顯示，A股主要上市銀行同業(yè)存款（含拆入）平均付息率從2021年的2.15%上升至2024年一季度末的2.42%，而同時(shí)期的政策利率是大幅下降的。

　　可以看出，同業(yè)存款過(guò)高的定價(jià)顯著抬升了銀行計(jì)息負(fù)債成本率。依據(jù)監(jiān)管規(guī)則，同業(yè)存款期限最長(zhǎng)一年，一般性存款期限最長(zhǎng)五年，而同業(yè)存款平均付息率顯著高于A(yíng)股上市銀行2024年一季度末整體一般性存款1.96%的平均付息率，說(shuō)明同業(yè)存款定價(jià)不合理。

　　Q：非銀同業(yè)存款定價(jià)行為可能如何考核？

　　A：定價(jià)行為是央行MPA考核七大類(lèi)中的一大類(lèi)，該項(xiàng)目為對(duì)MPA考核結(jié)果一票否決。此外，定價(jià)行為也是自律機(jī)制的合格審慎評(píng)估的核心內(nèi)容，該考核不合格將影響銀行的同業(yè)存單及大額存單發(fā)行。而MPA考核結(jié)果影響金融債發(fā)行，會(huì)影響銀行法定準(zhǔn)備金存款的適用利率。

　　自律機(jī)制將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)。MPA考核每季度進(jìn)行一次，預(yù)計(jì)自2025年一季度開(kāi)始，非銀同業(yè)存款的定價(jià)情況將是定價(jià)行為考核的重心，以確保商業(yè)銀行嚴(yán)格執(zhí)行非銀同業(yè)活期存款上限及非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)規(guī)范。

　　Q：非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范的影響有多大？

　　A： 該倡議實(shí)施后，同業(yè)活期存款利率料全面降至1.5%及以下，且未來(lái)將跟隨央行7天逆回購(gòu)利率變動(dòng)。據(jù)估算，本次規(guī)范將減少銀行利息支出每年500億元以上，預(yù)計(jì)將降低商業(yè)銀行計(jì)息負(fù)債成本率2BP左右。

　　當(dāng)前，央行以7天逆回購(gòu)利率為政策利率，通過(guò)政策利率的調(diào)整來(lái)影響DR、國(guó)債收益率、LPR，進(jìn)而傳導(dǎo)到存貸利率、債券利率及資金利率。此前，由于大行非銀同業(yè)活期利率過(guò)高，使得資金利率居高不下，影響了政策利率調(diào)整的傳導(dǎo)。倡議實(shí)施將有助于暢通貨幣政策的傳導(dǎo)，使得1年以?xún)?nèi)的資金利率曲線(xiàn)陡峭化。?

　　Q：非銀同業(yè)存款對(duì)資金利率有何影響？

　　A：?非銀同業(yè)活期存款定價(jià)規(guī)范對(duì)資金利率影響較大。過(guò)去一段時(shí)間，大行非銀同業(yè)活期利率過(guò)高，貨幣基金甚至?xí)桢X(qián)趴賬，使得回購(gòu)利率及短期限同業(yè)存單利率下行受阻。本次定價(jià)規(guī)范后，資金利率曲線(xiàn)預(yù)計(jì)將陡峭化，資金利率也將更加緊密地跟隨央行政策利率變動(dòng)。?

　　此外，非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)行為規(guī)范將階段性促使貨幣基金提升同業(yè)存單及短債的投資比例，可能階段性使得同業(yè)存單利率明顯低于同期限同業(yè)定期存款利率。未來(lái)一個(gè)季度，7天回購(gòu)利率大概率將降至1.5%左右，1M國(guó)股同業(yè)存單利率1.5%出頭，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右，資金利率曲線(xiàn)預(yù)計(jì)將陡峭化。且在非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范落地的短期內(nèi)，現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品預(yù)計(jì)大幅增配同業(yè)存單，可能大幅壓低同業(yè)存單利率，使得1Y同業(yè)存單利率階段性地顯著低于合理水平。?

　　Q：非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范是否會(huì)導(dǎo)致銀行缺負(fù)債？

　　A：?部分投資者認(rèn)為，非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范會(huì)導(dǎo)致銀行存款流失，會(huì)缺負(fù)債。實(shí)際上，資金最終都落地在銀行體系。非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范非但不會(huì)導(dǎo)致銀行缺存款，反而會(huì)緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業(yè)存款的轉(zhuǎn)化，降低銀行負(fù)債成本。

　　原因在于，信用貨幣制度下的貨幣創(chuàng)造機(jī)制之下，銀行體系的負(fù)債由銀行體系的資產(chǎn)投放派生，是銀行體系的資產(chǎn)投放創(chuàng)造貨幣，帶來(lái)銀行的負(fù)債，而不是負(fù)債創(chuàng)造資產(chǎn)。非銀之間的行為不影響銀行體系的負(fù)債總量，頂多改變負(fù)債形式。比如，由于非銀同業(yè)存款利率過(guò)高，反而提升了現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品的吸引力，加劇了個(gè)人活期存款向非銀同業(yè)存款的轉(zhuǎn)化。非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范后，現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品收益率預(yù)計(jì)將顯著下降，將一定程度上緩解銀行體系活期存款流失壓力，降低銀行負(fù)債成本。