開源證券發(fā)布研究報告稱，維持名創(chuàng)優(yōu)品（09896）“買入”評級，維持2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤為27.3/33.9/41.6億元。公司2024Q3實現(xiàn)營收45.23億元，同增19.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為6.86億元，同增6.9%。公司堅持品質(zhì)零售和興趣消費戰(zhàn)略，在IP戰(zhàn)略下預(yù)計名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)憑店型矩陣&O2O驅(qū)動高質(zhì)量增長、海外拓店加速推進(jìn)、TOPTOY盈利持續(xù)向好，抓住線下零售變革機(jī)遇入股永輝超市。

　　開源證券主要觀點如下：

　　中國：MINISO店型矩陣&O2O驅(qū)動同店增長，TOPTOY盈利持續(xù)向好

　　（1）MINISO：2024Q3收入24.4億元（+5.7%），其中線下收入同增3.8%。年初至今門店凈增324家至4250家（單Q3凈增135家），有望完成2024年凈增350-450家目標(biāo)?？春肐P及品類場景化下店型矩陣布局，預(yù)計店效將隨差異化消費需求匹配以及O2O增加觸達(dá)點而提升，短期預(yù)計Q4線下渠道隨哈利波特等IP及線下客流回暖。（2）TOPTOY：2024Q3收入2.72億元（+50.4%），同店同增14%，年初至今門店凈增86家至234家（單Q3凈增39家），Q3自研產(chǎn)品占比環(huán)比提升，盈利持續(xù)向好。

　　MINISO海外：拓店超預(yù)期&單店表現(xiàn)穩(wěn)健，看好歐美加速擴(kuò)張&經(jīng)營杠桿釋放

　　2024Q3實現(xiàn)營收27.32億元，同增43%，其中直營/代理市場營收同增+45%/22%；年初至今門店凈增449家至2936家（單Q3凈增183家，直營/代理凈增131/52家），拓店超預(yù)期，預(yù)計全年凈增650-700家目標(biāo)（此前為凈增550-650家）。隨著海外品牌知名度提升疊加IP戰(zhàn)略深化，同店穩(wěn)步增長，2024Q1-Q3同店高單增長，分市場看，北美/拉美/亞洲（除中國外）/歐洲可比同店同增中單/10-20%/高單/低單增長，看好Q4海外旺季店效持續(xù)提升，經(jīng)營杠桿釋放帶來利潤率逐步提升。

　　盈利能力：海外直營門店擴(kuò)張短期拖累費用率，看好盈利能力未來穩(wěn)步提升

　　（1）毛利率：2024Q3毛利率為44.9%（同比+3.1pct），主要系海外高毛利的直營收入占比提升、TOPTOY產(chǎn)品組合優(yōu)化帶動毛利率提升。（2）期間費用率：2024Q3期間費用率為27.3%（同比+5.9pct），銷售/管理費用率分別+5.1/+0.7pct，銷售費用率大幅增加主要系海內(nèi)外直營店擴(kuò)張，相關(guān)租金、折舊及攤銷、工資等費用增加。（3）凈利率：2024Q3經(jīng)調(diào)整OPM為15.2%。