一、摘要

　　11月玉米市場延續(xù)弱勢格局，因南北港口順價以及集港量與下海量同比增加，南北港口庫存快速回升，疊加集中上量背景之下，玉米質(zhì)量與天氣不利儲存等因素推動，也在助力玉米期現(xiàn)貨弱勢運(yùn)行。其中政策性增儲逐步增加，養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步回升，飼料需求存在一定保證，深加工開機(jī)率同比持續(xù)增加，也提供了持續(xù)的原料玉米需求，但賣壓以及市場悲觀的情緒，在不斷引導(dǎo)價格偏弱運(yùn)行。其中文華財經(jīng)玉米指數(shù)跌破前低2129，結(jié)束9月中旬以來的震蕩格局。

　　國內(nèi)玉米持續(xù)上量。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止11月29日，東北地區(qū)玉米售糧進(jìn)度為22%，華北售糧進(jìn)度為27%，略快于去年同期，全國售糧進(jìn)度27%，同比增加2%。整體來看，售糧進(jìn)度普遍加快導(dǎo)致市場供應(yīng)壓力增加，疊加價格低位、售糧情緒高，后續(xù)上量壓力猶在。從價格上看，當(dāng)前南方蛇口港、山東濰坊以及北港錦州港價格分別為2250、2090以及2100，其中華北與東北港口價格倒掛，導(dǎo)致東北玉米入關(guān)困難，但南北港口價差為150，北港發(fā)運(yùn)至南港仍有盈利空間，也一定程度上提升售糧情緒。

　　Mysteel數(shù)據(jù)顯示南北港口仍順價，導(dǎo)致港口庫存快速積累。截至11月22日，北方四港玉米庫存405.8萬噸，月環(huán)比增加214.9萬噸，同比增加326.1萬噸。廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫存65.3萬噸，月環(huán)比增加45萬噸，環(huán)比翻兩番，同比增加54.8萬噸，同比翻五番。外貿(mào)玉米庫存4.8萬噸，月環(huán)比降低3.9萬噸，降幅45%，同比降低83.2萬噸，降幅95%。與此同時，廣東港谷物庫存205.2萬噸，月環(huán)比增加49.1萬噸，增幅31%，同比增加22.3萬噸，增幅12%。目前，南北港口順價，引導(dǎo)北港到貨量與發(fā)運(yùn)量同比大幅增加，導(dǎo)致港口庫存快速積累，暗示基層售糧情緒增加與上量壓力。但價格因庫存積累以及售糧壓力而偏弱運(yùn)行，后續(xù)價格止跌或需要庫存壓力減輕。

　?。ǘ┯麛U(kuò)大，支撐深加工開機(jī)率同比持續(xù)增加

　　產(chǎn)品端，截至11月29日，企業(yè)淀粉庫存89.8萬噸，月環(huán)比增加7.4萬噸，增幅9%，同比增加23.8萬噸，增幅36%，同比處于近年絕對高位；價格方面，淀粉跟隨原料價格波動而波動，近期玉米價格下跌引導(dǎo)淀粉價格偏弱，吉林玉米淀粉由11月初的2700降至2680，山東地區(qū)由2900降至2790。由于玉米價格快速深跌，淀粉行業(yè)盈利改善，其中吉林盈利由20升至112，山東由100附近升至126。盈利擴(kuò)大引導(dǎo)行業(yè)開機(jī)率持續(xù)同比增加。截至11月29日玉米淀粉開機(jī)率69.36%，月環(huán)比增加4.54%，同比增加0.7%，同比增加7.9%，增幅擴(kuò)大至11.9%。深加工開機(jī)率回升同樣引導(dǎo)原料玉米庫存回升，深加工企業(yè)玉米庫存368.9萬噸，月環(huán)比增加27.9萬噸，增幅8.18%，同比增加14.5萬噸，增加4.09%。整體而言，深加工行業(yè)開機(jī)率持續(xù)同比增加有利于支撐原料需求。產(chǎn)品端處于去庫存周期，但庫存不降反升，后續(xù)有吞噬現(xiàn)有利潤風(fēng)險。

　?。ㄈ┠芊蹦肛i存欄再度回升，四季度飼料需求好轉(zhuǎn)

　　11月生豬價格以下跌為主，其中外三元生豬由月初17.31元/公斤降至月底的16.48元/公斤。雖然養(yǎng)殖戶對春節(jié)前行情仍存在上漲預(yù)期，局地養(yǎng)殖戶或豬場開始搶跑春節(jié)前市場。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前屠宰場宰后均重呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢，暗示市場加大生豬出欄量，供應(yīng)增量導(dǎo)致豬價持續(xù)承壓。生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)收縮，自繁自養(yǎng)利潤由465.5元/頭降至367.09元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤由112.82增加至142.59元/頭。2024年10月末，全國能繁母豬存欄量4073萬頭，比上個月增加11萬頭，環(huán)比上漲0.3%，連續(xù)2個月環(huán)比上漲，為近10個月最高存欄量，也就是今年以來最高存欄量，本年度4-10月能繁母豬基本連續(xù)6個月環(huán)比增加。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2-10月能繁母豬存欄連續(xù)9個月環(huán)比增加至約500.6萬頭。按照10個月的出欄周期，意味著從今年12月至明年8月，生豬存欄穩(wěn)步增長，且無論從仔豬增量還是從中大豬存欄來看，四季度生豬供應(yīng)壓力增加可以說是板上釘釘，或一定程度上提振飼料需求。目前，飼料企業(yè)原料玉米庫存由月初的27.94天升至29.21天，處于近年低位，后續(xù)存在補(bǔ)庫需求，同時考慮替代品谷物四季度退出，有利于提振玉米需求。

　?。ㄋ模┻M(jìn)口谷物供應(yīng)壓力降低

　　近期谷物替代壓力降低。海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10月我國進(jìn)口玉米25萬噸，同比減幅87.7%；1-10月我國累計進(jìn)口玉米1303萬噸，同比減幅29.9%。10月份谷物進(jìn)口，除高粱同比增加15.9%至78萬噸，其他谷物包括小麥、大麥進(jìn)口均同比降低，其中小麥進(jìn)口22萬噸，同比減66.2%，大麥進(jìn)口94萬噸，同比減22.7%。而玉米、高粱、大麥以及小麥10月累計進(jìn)口392萬噸，同比去年的456萬噸降低64萬噸。由此來看，10月進(jìn)口谷物供應(yīng)壓力降低，后續(xù)進(jìn)口替代品降低預(yù)期有望逐步落地。對于2024-25年度，市場傳聞谷物替代進(jìn)口縮量至少在1500萬噸起步，將十分有助于減輕玉米壓力。

　?。ㄎ澹﹤}單壓力同比增加，下跌背景下多頭接貨難度大

　　11月，在集中供應(yīng)壓力之下，市場忽視增儲、天氣等利多因素，引導(dǎo)現(xiàn)貨依舊維持弱勢，并引導(dǎo)期貨價格在11月底12月初加速下跌?；罘矫?，11月月內(nèi)主力合約結(jié)算價基本維持50左右的升水，有利于現(xiàn)貨市場賣保，但月底的大幅下挫，引導(dǎo)基差迅速收斂，截至12月2日錦州港基差僅為-8，3日為-27。整體來看，隨著期價迅速下跌，短期震蕩行情結(jié)束，以偏空思路對待，而基差有繼續(xù)被動收斂的可能性。倉單方面，12月3日交易所玉米期貨注冊倉單78216張，從季節(jié)性來看，玉米注冊倉單位于歷史較高水平。大幅增長的倉單數(shù)量帶來不容忽視的倉單壓力。

　　三、小結(jié)與展望

　　后市，因質(zhì)量問題與天氣不支持基層存儲，基層售糧意愿較強(qiáng)，售糧進(jìn)度同比加快，加劇了處于集中上市期的賣壓，期現(xiàn)貨價格均存在較大壓力，體現(xiàn)在，雖然南北港口順價背景下北港下海發(fā)運(yùn)量較大，但南北港口庫存也快速積累。需求端，增儲陸續(xù)開收，政策支持力度空前，一定程度上提升市場情緒與玉米需求，與此同時，深加工開機(jī)率持續(xù)增加，以及飼料行業(yè)能繁母豬產(chǎn)能穩(wěn)步回升、飼料添加比例上升，以及近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局，均體現(xiàn)出中長期基本面對玉米現(xiàn)貨存在支撐。但是，一是集中上市與價格弱勢背景之下，倉單壓力與多頭接貨風(fēng)險大增，二是留給1月合約時間有限，而需求端隨采隨用的心態(tài)難有大的改善，也難以提振玉米市場，三是玉米指數(shù)跌破前低支撐，增倉放量，結(jié)束震蕩格局并形成空頭態(tài)勢，短期內(nèi)在以上風(fēng)險之下，價格或弱勢調(diào)整為主。短期不建議做多，中長期關(guān)注現(xiàn)貨供應(yīng)壓力減輕信號，可擇時而動。

　　僅供參考。

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