出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　截至2024年10月31日，A股家用電器上市公司半年報已全部披露完畢。其中，以申萬二級行業(yè)劃分的白色家電行業(yè)在2024年前三季度共計營業(yè)收入7943.81億元，實現(xiàn)歸母凈利潤714.67億元。

　　作為家電行業(yè)中重要的組成部分，且行業(yè)較為成熟，多為老牌上市公司，白電行業(yè)上市公司的財務(wù)狀況與市場表現(xiàn)對于整體家電行業(yè)而言也具有一定代表性。今年以來各地政府出臺的“以舊換新”相關(guān)政策，也對家電消費品市場有一定促進作用。

　　一直以來，白電行業(yè)上市公司的業(yè)績普遍相對穩(wěn)定，但業(yè)績分化卻更加明顯。2024年前三季度，白電三巨頭美的、海爾、格力實現(xiàn)營業(yè)收入共6686.68億元，占白電行業(yè)整體收入的84.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤688.14億元，占白電行業(yè)整體凈利潤的96.29%。由此來看，白電三巨頭不僅貢獻絕大部分收入，且盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均，市場份額明顯向頭部集中。而康佳、澳柯瑪、惠而浦、雪祺電氣等公司的業(yè)績卻出現(xiàn)了一定下滑。

　　格力前三季度收入縮水5.34% 康佳、澳柯瑪、雪祺電氣營收、凈利潤雙雙負增長

　　2024年前三季度，白色家電行業(yè)共計實現(xiàn)營業(yè)收入7943.81億元，實現(xiàn)歸母凈利潤714.67億元。從業(yè)績規(guī)模來看，白電三巨頭依然與其他公司拉開了顯著差距，其中，美的集團以3189.75億元的營業(yè)收入和316.99億元的歸母凈利潤位居行業(yè)之首，同比增長率分別為9.57%和14.37%，海爾智家位列其后，實現(xiàn)營業(yè)收入2029.71億元，同比增長2.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤151.54億元，同比增長15.27%。而格力電器的業(yè)績表現(xiàn)卻明顯遜色，不僅收入規(guī)模在白電三巨頭中墊底，還出現(xiàn)了5.34%的同比下滑，而凈利潤增幅9.30%也不及美的、海爾。

　　白電三巨頭之外，海信家電、長虹美菱、TCL智家（維權(quán)）在2024年前三季度則處于穩(wěn)定增長中，營業(yè)收入分別同比增長8.75%、18.73%、22.95%，歸母凈利潤則分別同比增長15.13%、6.35%、29.56%。

　　但收入規(guī)模墊底的4家公司，康佳、澳柯瑪、惠而浦、雪祺電氣，也在2024年前三季度出現(xiàn)了不同程度的收入下滑。其中，康佳、澳柯瑪、雪祺電氣甚至營收、凈利潤雙雙負增長，且下滑幅度并不小。需要注意的是，雪祺電氣于2024年1月11日上市，上市第一年就出現(xiàn)了營收凈利雙降的問題，2024年前三季度收入同比減少17.05%、歸母凈利潤同比減少43.55%。

　　而深康佳A 在2024年從以往的黑電行業(yè)被列為了白電行業(yè)中。這一昔日的彩電一哥，如今黑電業(yè)務(wù)卻明顯下滑，相對應(yīng)的白電業(yè)務(wù)占比更多。近年來業(yè)績明顯變差，2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入81.20億元，近乎腰斬45.42%，實現(xiàn)歸母凈虧損16.06億元，是白電行業(yè)中唯一虧損的公司。

　　而在行業(yè)中大多數(shù)公司的扣非凈利潤/凈利潤指標均在90%以上時，澳柯瑪?shù)脑擁椫笜藚s為-770.27%。2024年前三季度澳柯瑪實現(xiàn)營業(yè)收入63.82億，同比下降11.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元，同比下降97.39%，實現(xiàn)扣非歸母凈虧損0.22億元，財報中澳柯瑪將這一結(jié)果歸因于收入的下降。

　　康佳毛利率、凈利率雙墊底 澳柯瑪扣非后由盈轉(zhuǎn)虧

　　由于行業(yè)中老牌家電廠商居多，白電行業(yè)整體的盈利能力相對穩(wěn)定。其中，海爾智家和格力電器的銷售毛利率分別達到30.85%和30.21%，成本控制與定價能力較強，是行業(yè)中唯二毛利率超過30%的公司，其中格力電器的銷售凈利率14.46%也位列榜首。而同樣是白電三巨頭中的美的集團則稍顯遜色，2024年前三季度毛利率為26.76%。

　　緊隨白電三巨頭之后的事TCL智家、海信家電，這也與其業(yè)績表現(xiàn)基本一致。2024年前三季度實現(xiàn)銷售毛利率分別為23.36%、21.12%，銷售凈利率11.28%、5.90%。

　　而毛利率與凈利率表現(xiàn)相對較差的公司則包括康佳、長虹美菱、雪祺電氣、澳柯瑪?shù)哪莻€。其中康佳在2024年前三季度的毛利率僅為6.27%，墊底行業(yè)，或與其黑電、白電業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)變化對公司的盈利能力帶來影響有關(guān)。而剔除了虧損的康佳凈利率為負之后，最低的為澳柯瑪?shù)?.08%，在營收下滑與費用控制不佳等因素影響下，公司已經(jīng)徘徊在虧損邊緣。

　　海爾智家銷售費用是研發(fā)3.5倍銷售費用率達14.18% 澳柯瑪、康佳、雪祺電氣研發(fā)費用負增長

　　從費用方面來看，銷售費用在一定程度上代表了公司對于推廣產(chǎn)品、拓寬渠道的支出，而研發(fā)費用則表現(xiàn)了公司對于產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新乃至品牌的長期發(fā)展的看重程度。從費用支出的規(guī)模來看，白電三巨頭依然遠超過其他公司，其中海爾智家以14.18%的銷售費用率、4.01%的研發(fā)費用率位列第一，但較高的各項費用率也會在一定程度上加重公司的經(jīng)營負擔，海爾智家的銷售費用/研發(fā)費用倍數(shù)為3.54，即反映出公司在費用分配上更偏重銷售，相比之下對研發(fā)的重視程度仍有待提高。

　　2024年前三季度，白電行業(yè)公司中研發(fā)費用的變動程度則出現(xiàn)了明顯不同。海信家電、TCL智家、美的集團的研發(fā)費用分別實現(xiàn)28.61%、30.21%、13.86%的同比增長，對研發(fā)逐漸重視投入，但與此同時，澳柯瑪、康佳、雪祺電氣的研發(fā)費用同比則分別為-0.04%、-12.50%、-5.27%，業(yè)績的持續(xù)下滑甚至虧損，自然也在很大程度上限制了公司對于研發(fā)的進一步投入，但長此以往也可能惡性循環(huán)，公司的市場競爭力會受到負面影響。

　　康佳成行業(yè)唯一“失血”公司 長虹美菱實現(xiàn)最短應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

　　在反映公司的“造血”能力指標經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額方面，白電三巨頭依然是領(lǐng)先其他公司，在2024年前三季度均實現(xiàn)了超過百億元的現(xiàn)金凈流入。但三大巨頭中，差距依然不小，美的集團以602.64億元的現(xiàn)金流量凈額遙遙領(lǐng)先，而海爾智家、格力電器則分別為138.76億元、127.12億元，與美的集團有著數(shù)倍的差距。而位列其后的海信家電、長虹美菱、TCL智家則分別為52.08億元、27.45億元、13.54億元。

　　而康佳則是白電行業(yè)中唯一一家經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為負的公司，2024年前三季度凈流出3.91億元，截至2024年三季度公司賬上的貨幣資金余額為40.02億元，一直以來的虧損與“失血”也讓公司的貨幣資金明顯減少，長此以往公司的流動性及資金需求或會受到影響。

　　而在營運能力方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)等指標反映了公司對于存貨的管理效率、對于下游客戶的回款能力。2024年前三季度長虹美菱實現(xiàn)了最短的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，分別為23.66天、30.18天。而惠而浦的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、康佳的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻超過百天。