11月11日，央行發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)顯示，10月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長7.5%，比上月末回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額同比下降6.1%，比上月末回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，M1增速在連續(xù)6個(gè)月環(huán)比下降后首次出現(xiàn)回升。

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬解讀稱， M1增速降幅明顯收窄，多因素支撐下有望逐步上修。10月M1增速環(huán)比明顯改善，主要源于以下三大因素：一是存量購房需求階段性釋放，房地產(chǎn)銷售回暖，帶動(dòng)部分居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)移；二是10月政府債發(fā)行強(qiáng)度較8、9月峰值有所下降，且伴隨已發(fā)債券資金撥付使用，部分財(cái)政存款向地方機(jī)關(guān)單位、企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)移，形成階段性活期資金沉淀；三是去年同期M1基數(shù)較低也形成一定支撐。

　　后續(xù)看，溫彬認(rèn)為，伴隨穩(wěn)樓市、促消費(fèi)、保民生等政策“組合拳”逐步落地顯效，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度回升，社會(huì)信心改善和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，將有助于提升貨幣活化程度；同時(shí)，伴隨地方化債工作持續(xù)推進(jìn)，地方政府陸續(xù)償還上下游企業(yè)拖欠款項(xiàng)，財(cái)政存款向?qū)婵钷D(zhuǎn)移，城投企業(yè)及上下游賬面活期資金也有望得到部分留存。

　　還有宏觀研究人士預(yù)計(jì)，隨著近期一攬子增量政策的支撐效應(yīng)進(jìn)一步落地顯效，M1增速有望企穩(wěn)。更重要的是，近日公布的央行《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，將加快調(diào)整優(yōu)化M1統(tǒng)計(jì)口徑，居民活期、支付機(jī)構(gòu)備付金等有望納入M1統(tǒng)計(jì)。M1統(tǒng)計(jì)更加完整、科學(xué)，將從長期明顯改善M1表現(xiàn)，也能更好適應(yīng)金融市場和金融創(chuàng)新的發(fā)展態(tài)勢。

　　M2增速繼續(xù)企穩(wěn)回升，過去兩個(gè)月累計(jì)升高1.2個(gè)百分點(diǎn)。溫彬表示，一方面，9月下旬政策面利好驅(qū)動(dòng)資本市場迎來強(qiáng)勢反彈，進(jìn)入10月，市場交投熱度不減，股票市場活躍帶動(dòng)證券公司第三方保證金存款增加，進(jìn)而繼續(xù)推升M2。同時(shí)，隨著支持資本市場的兩項(xiàng)工具推出落地，商業(yè)銀行向非銀機(jī)構(gòu)的融資增多，增強(qiáng)了金融市場流動(dòng)性，也對派生增加M2產(chǎn)生直接推動(dòng)作用。

　　政府債為社融主要下拉因素

　　央行數(shù)據(jù)還顯示，2024年前十個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為27.06萬億元，比上年同期少4.13萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加15.69萬億元，同比少增4.32萬億元。具體到10月單月，新增社融1.40萬億元，高基數(shù)下同比減少4483億元，社融存量增速較上月末放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.8%，續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來新低。

　　溫彬分析，10月政府債凈融資1.05萬億元，同比減少5142億元，為社融主要下拉因素。10月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入尾聲，政府債券融資規(guī)模環(huán)比降幅較大；疊加去年同期有大量的特殊再融資債發(fā)行，當(dāng)月新增逾1萬億元，推高社融基數(shù)，對今年同比增速產(chǎn)生擾動(dòng)。但從絕對量看，10月政府債發(fā)行也不低。

　　企業(yè)債方面，月內(nèi)信用債利率波動(dòng)較大，可能對發(fā)行節(jié)奏產(chǎn)生干擾。10月企業(yè)債凈融資1015億元，同比小幅減少163億元。展望未來，溫彬認(rèn)為，隨著新一輪12萬億元大規(guī)模的化債方案落地，年內(nèi)或還有2萬億元的新增專項(xiàng)債發(fā)行，截至年底整體政府債發(fā)行總規(guī)模約在3萬億元，還將對社融形成一定支撐。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席金融研究員王運(yùn)金告訴記者，10月政府債券雖同比少增5142億元，但仍保持1.05萬億元的較大增量規(guī)模，特別國債與地方特殊再融資債增發(fā)，將加快解決地方財(cái)力不足問題與債務(wù)問題，騰出更多空間支持投資與改善民生。社融口徑貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業(yè)直融等均低于去年增量，加快需求修復(fù)仍需努力。

　　事實(shí)上，在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上，社會(huì)融資規(guī)模仍保持較高增長。2023年10月，社會(huì)融資規(guī)模中的政府債券新增1.56萬億元，比2020年~2022年的同期均值高1.1萬億元，明顯超出季節(jié)規(guī)律。主要是由于去年10月開始加速發(fā)行地方政府特殊再融資債券，當(dāng)月新增逾1萬億元，用于償還拖欠企業(yè)賬款等存量債務(wù)，推高社會(huì)融資規(guī)?；鶖?shù)，對今年10月同比增速產(chǎn)生了下拉效應(yīng)。?

　　零售貸款投放景氣度開始回升

　　央行數(shù)據(jù)還顯示，前十個(gè)月金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款增加16.52萬億元，去年同期為20.49萬億元。具體到10月單月，新增人民幣貸款5000億元，環(huán)比季節(jié)性少增1.09萬億元，同比少增2384億元，連續(xù)第6個(gè)月同比少增。?

　　分部門看，對公貸款弱增長，零售貸款投放景氣度開始回升，票據(jù)支持力度加大。10月企（事）業(yè)單位貸款增加1300億元，高基數(shù)下同比少增3863億元。其中，短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資增量分別為-1900億元、1700億元、1694億元，同比分別變動(dòng)-130億元、-2128億元、-1482億元。?

　　溫彬表示，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)階段，基建、 地產(chǎn)投資等內(nèi)需相對承壓。高頻數(shù)據(jù)顯示，10月平均水泥發(fā)運(yùn)率水平為37.5%，仍然低于去年同期的47.4%，建筑業(yè)相關(guān)融資需求繼續(xù)低位運(yùn)行。臨近年末，銀行啟動(dòng)明年初項(xiàng)目摸底儲(chǔ)備工作，對公貸款增長也會(huì)季節(jié)性放緩。但同時(shí)，10月制造業(yè)PMI出現(xiàn)顯著改善，會(huì)對企業(yè)信貸形成一定支撐；10月監(jiān)管推動(dòng)設(shè)立股票回購增持再貸款，向上市公司和主要股東提供貸款支持其回購股票，這項(xiàng)工具也會(huì)邊際提升企業(yè)信貸投放數(shù)據(jù)。

　　從票據(jù)利率走勢看，10月以來票據(jù)融資利率持續(xù)下行，臨近月末，1M、3M期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)報(bào)價(jià)下限均降至零附近，各銀行通過票據(jù)融資渠道的支持力度在加大，但也在一定程度上抵補(bǔ)了常規(guī)信貸方面的走弱，并有利于中小企業(yè)降成本。

　　溫彬預(yù)計(jì)，信貸增量短期內(nèi)一定程度上會(huì)受到地方化債的下拉影響，存量貸款中部分融資平臺(tái)債務(wù)將被償還或置換。但年內(nèi)投資增速有望逐步提升，有助于穩(wěn)定中長期貸款增速。此外，10月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率在3.5%左右，處于歷史低位，也會(huì)激發(fā)企業(yè)信貸融資需求。?

　　值得注意的是，10月住戶貸款增加1600億元，同比多增1946億元，自今年2月以來首次轉(zhuǎn)為同比正增。其中，居民短貸和中長貸分別增加490億元、1100億元，同比分別多增1543億元、393億元。溫彬分析，伴隨促消費(fèi)政策加碼以及樓市回暖，居民短期和中長期新增貸款都有改善勢頭，年初以來信貸結(jié)構(gòu)中的“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的格局也有所改善。

　　后續(xù)看，溫彬表示，短期內(nèi)地產(chǎn)銷售提振、降低存量按揭利率、股市回暖財(cái)富效應(yīng)，疊加消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)推進(jìn)，多重利好因素共振，有望穩(wěn)定居民消費(fèi)信貸需求。長期則依托經(jīng)濟(jì)向好下的居民就業(yè)收入預(yù)期改善以及消費(fèi)意愿的積極調(diào)整。?