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  轉(zhuǎn)自:港灣商業(yè)觀察

  《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐(金麒麟分析師)

  2024年受需求疲弱以及高庫存的影響下,白酒行業(yè)增速呈現(xiàn)了放緩態(tài)勢(shì),這也直接影響到像華致酒行(300755.SZ)這樣的終端銷售商。

  而根據(jù)中金公司的研報(bào)觀點(diǎn),展望2025年,白酒行業(yè)供給增長有望放緩,需求或穩(wěn)步復(fù)蘇,逐步達(dá)成供需再平衡,全年或?yàn)榍暗秃蟾叩娜鯊?fù)蘇走勢(shì)。

  華致酒行該如何應(yīng)對(duì)行業(yè)階段性壓力?至少從三季報(bào)來看,可謂壓力重重。

  01

  第三季度業(yè)績大跌,凈利潤創(chuàng)新低

  今年前三季度,華致酒行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.32億元,同比下降5.10%;歸母凈利潤1.68億元,同比下降27.36%;扣非凈利潤1.49億元,同比下降15.24%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.93億元,上年同期為3.89億元;毛利率10.02%,同比下滑0.98個(gè)百分點(diǎn)。

  截至三季度末,華致酒行總資產(chǎn)為68.88億元,同比下滑5.01%;歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為36.11億元,同比下滑4.98%。

  第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營收18.89億,同比下滑20.84%;歸母凈利潤1267萬,同比下滑84.17%;扣非凈利潤1186萬,同比下滑64.64%。

  各季度對(duì)比來看,華致酒行三季報(bào)可謂最差,尤其是營收和凈利潤下滑慘烈。第一季度,公司實(shí)現(xiàn)營收41.33億,同比增長10.42%;歸母凈利潤1.298億,同比增長28.24%;扣非凈利潤1.277億,同比增長28.25%。

  第二季度,公司實(shí)現(xiàn)營收18.10億,同比下滑14.77%;歸母凈利潤2530萬,同比下滑49.10%;扣非凈利潤986.5萬,同比下滑77.15%。

華致酒行三季報(bào)凈利潤創(chuàng)新低:庫存壓力顯著,被券商下調(diào)盈利預(yù)測(cè)  第1張

  此外,今年第一季度、第二季度和第三季度,華致酒行的毛利率分別為10.48%、10.55%和8.50%,凈利率分別為3.30%、1.34%和0.65%。

  與此同時(shí),不僅僅是今年,更長時(shí)間來看,華致酒行的前三季度凈利潤表現(xiàn)也創(chuàng)下了多年來新低。

  2018年三季度-2024年三季度,華致酒行實(shí)現(xiàn)營收分別為20.71億、28.53億、36.81億、59.72億、74.80億、82.53億和78.32億;歸母凈利潤分別為1.986億、2.911億、3.204億、5.810億、3.536億、2.309億和1.677億;扣非凈利潤分別為1.886億、2.675億、2.675億、5.643億、3.412億、1.763億和1.495億。

  02

  行業(yè)階段性承壓,券商下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

  天風(fēng)證券指出,三季度白酒需求總體偏弱,收入端有所承壓。三季度雖然中秋國慶等消費(fèi)集中階段,但終端反饋動(dòng)銷同比下滑,行業(yè)壓力之下公司經(jīng)營階段性承壓。

  天風(fēng)證券預(yù)計(jì),第三季度公司歸母凈利率降幅相對(duì)較大主要系收到政府補(bǔ)貼減少影響,實(shí)際公司扣非歸母凈利率為0.63%(同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn))。三季度末公司預(yù)付款余額14.68億元(同比-7.78%),預(yù)計(jì)公司預(yù)付款同比有所下降或與公司調(diào)節(jié)部分經(jīng)銷品牌的回款節(jié)奏有關(guān)。

  華鑫證券認(rèn)為,標(biāo)品酒方面,五糧液銷售與批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定,精品茅臺(tái)表現(xiàn)亦較好,整體標(biāo)品酒占比表現(xiàn)預(yù)計(jì)提升。行業(yè)下行周期受主線產(chǎn)品表現(xiàn)擾動(dòng)較大,華致酒行加大促銷力度促進(jìn)定制酒銷售,對(duì)毛利率造成一定影響;同時(shí)定制酒表現(xiàn)略有分化,部分產(chǎn)品表現(xiàn)較好,其他定制酒預(yù)計(jì)略承壓。另外,自有品牌荷花與賴高淮保持較高盈利能力,整體消費(fèi)承壓致需求略疲軟。

  考慮白酒消費(fèi)弱復(fù)蘇背景,天風(fēng)證券下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)24-26年公司收入分別為92.93/97.61/106.92億元(前值為109.84/121.51/134.35億元),歸母凈利潤分別為1.78/2.19/2.54億元(前值為2.55/3.07/3.56億元),對(duì)應(yīng)PE分別為45.9/37.2/32.1X。政策催化下后續(xù)白酒需求有望復(fù)蘇,公司經(jīng)營有望受益需求復(fù)蘇迎來拐點(diǎn),維持“買入”評(píng)級(jí)。

  華鑫證券也指出,華致酒行短期增長重點(diǎn)在于精品酒占比提升與規(guī)模效應(yīng)釋放帶來盈利能力提升,長期看點(diǎn)在于:1,自有品牌運(yùn)營能力成熟后形成的標(biāo)準(zhǔn)化推廣模式并持續(xù)復(fù)用;2,門店轉(zhuǎn)型成功后單店效益提高與品牌影響力持續(xù)提升。短期行業(yè)需求承壓,根據(jù)三季報(bào),略調(diào)整公司2024-2026年EPS為0.44/0.66/0.89(前值為0.59/0.73/0.92)元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為42/28/21倍,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

  相較而言,國元證券則認(rèn)為,一方面,華致酒行升級(jí)門店,修煉內(nèi)功,有望推動(dòng)單店銷售提升。公司繼續(xù)聚焦華致酒行3.0門店升級(jí)迭代,推進(jìn)“華致名酒庫”向“華致酒行”的升級(jí)戰(zhàn)略,以連鎖門店為載體,開創(chuàng)用酒新體驗(yàn),提升門店單店銷售。

  另一方面,名酒廠合作關(guān)系穩(wěn)固,有望逆勢(shì)提升份額。擠壓式增長時(shí)代,“以茅五瀘為代表的名酒”的成長勝率進(jìn)一步提升,作為“名酒廠金牌服務(wù)員”的華致酒行自然受益;同時(shí),公司資金實(shí)力強(qiáng),有望逆勢(shì)提升在名酒廠的份額。此外,酒類運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富,精品酒有望增厚公司利潤。公司開發(fā)定制精品酒(荷花系列酒、賴高淮等),圍繞“優(yōu)質(zhì)合伙人+精品酒”開展?fàn)I銷工作,在全國范圍內(nèi)廣泛尋找優(yōu)質(zhì)合伙人,精品酒毛利率高于名酒,有望增厚公司利潤。

  03

  存貨三季報(bào)創(chuàng)新高,大手筆分紅

  外界對(duì)于華致酒行偏高的庫存也有所擔(dān)憂。

  2020年三季度-2024年三季報(bào),公司存貨分別為17.47億、24.25億、25.24億、28.91億和34.63億;合同負(fù)債分別為1.308億、1.498億、9495萬、9404萬和1.389億;應(yīng)收賬款分別為1.995億、1.970億、3.405億、3.942億和1.905億。截至三季度末,公司存貨占總資產(chǎn)比例達(dá)50.28%。

  一位華南白酒經(jīng)銷人士向《港灣商業(yè)觀察》表示,華致酒行今年以來的業(yè)績壓力與行業(yè)走勢(shì)一致,尤其是第二季度開始銷售普遍承壓。從目前來看,華致酒行的庫存壓力也顯得相當(dāng)巨大,公司當(dāng)務(wù)之急需要抓緊去庫存,顯然第四季度和明年第一季度是重要窗口期,公司可能要大幅采取促銷等方式進(jìn)行銷售,這反過來也將影響公司凈利率及毛利率,然而,當(dāng)行業(yè)普遍面臨消費(fèi)疲弱壓力時(shí),這也是沒辦法的辦法。

  即便業(yè)績承壓顯著,但華致酒行仍通過大手筆分紅來挽回投資者信心。

  日前,華致酒行發(fā)布關(guān)于2024年前三季度利潤分配預(yù)案的公告,擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.09元(含稅),預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3億元(含稅)。截至2024年9月30日,公司合并資產(chǎn)負(fù)債表未分配利潤為23.05億元,母公司未分配利潤為9.91億元。此次現(xiàn)金分紅總額占母公司未分配利潤33.34%。(港灣財(cái)經(jīng)出品)