來源：金十數(shù)據(jù)

　　由于面對共和黨掌權(quán)、生產(chǎn)率提高和通脹改善緩慢等不確定性，幾位美聯(lián)儲官員已經(jīng)表示，他們愿意在明年以更謹慎的速度降息。

　　聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）11月6日至7日的會議紀要定于次日凌晨3點發(fā)布，屆時可能會提供更多線索，說明政策制定者是否正在重新考慮降低借貸成本的速度和程度。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾、理事鮑曼和達拉斯聯(lián)儲主席洛根等人暗示他們并不急于降息，不過沒有人排除在美聯(lián)儲12月的下次會議上降息的可能性。

　　Nationwide首席經(jīng)濟學家Kathy Bostjancic表示，“他們希望確保自己留有選擇余地，因為經(jīng)濟增長更具彈性，而通脹顯示出更多的粘性?！?/p>

　　美聯(lián)儲官員在11月下調(diào)了利率，但投資者已經(jīng)削減了對其下個月再次降息的押注。市場定價顯示，美聯(lián)儲12月降息25個基點的幾率僅略高于50%，低于11月會議前的約80%。

　　最新的會議紀要可能會闡明政策制定者近期公開言論中出現(xiàn)的三大問題：

　　中性利率或更高

　　一些美聯(lián)儲官員表示，他們現(xiàn)在的目標是隨著時間的推移，將政策利率降低至既不抑制也不刺激經(jīng)濟的水平。但鑒于過去兩年出人意料的強勁經(jīng)濟表現(xiàn)，他們中的許多人似乎也在重新評估所謂的中性利率是多少。

　　鮑曼在11月20日表示，“我對中性政策利率的估計比疫情前高得多”，如果美聯(lián)儲繼續(xù)降息，“在我們實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標之前，政策利率可能會達到甚至低于中性水平?！?/p>

　　如果借貸成本降至中性以下，政策制定者將面臨過度刺激經(jīng)濟和煽動物價上漲的風險。

　　洛根在11月13日曾說，“我看到大量跡象表明，中性利率近年來有所上升，一些跡象表明，中性利率可能非常接近目前的聯(lián)邦基金利率?！?/p>

　　下個月降息25個基點將使聯(lián)邦基金利率降至4.25%至4.5%的區(qū)間。自去年9月以來整整一個百分點的降息幅度，將美聯(lián)儲是2001年以來除危機之外最快的降息速度。這也將使借貸成本僅比投資者首選的中性利率指標高出約75個基點。

　　美聯(lián)儲官員被要求每季度提交他們自己對中性利率（也被稱為“長期”聯(lián)邦基金利率）的估計。這些預測一直在穩(wěn)步攀升，9月份的預測中值為2.9%，高于2023年12月的2.5%。但政策制定者在最新的預測中存在嚴重分歧：12位官員預計中性利率區(qū)間為2.375%至3%，而7位官員預計為3.25%至3.75%。

　　經(jīng)濟和市場似乎都同意中性利率已經(jīng)更高。雖然大多數(shù)美聯(lián)儲官員堅持認為政策具有限制性，但實際上總體需求仍然健康，而通脹率仍未令人信服地穩(wěn)定在2%的目標水平附近。

　　生產(chǎn)率飆升

　　在多年的增長不溫不火之后，美國勞動生產(chǎn)率的回升是另一個驚喜。

　　美國的每小時產(chǎn)出已超過疫情前的水平

　　作為提高生活水平的關(guān)鍵因素，每小時產(chǎn)出的加速總是受到美聯(lián)儲官員的歡迎。這是勞動力在更先進的技術(shù)幫助下變得更有效率的標志。但這也給貨幣政策帶來了問題。

　　更高效的經(jīng)濟可以在不引發(fā)通脹的情況下實現(xiàn)更快的增長。與此同時，維持這種增長通常需要更多的資本投資。

　　凱雷投資集團（Carlyle Group Inc．）全球研究和投資策略主管Jason Thomas表示，生產(chǎn)率的提高，加上即將上任的特朗普政府可能推動增長的減稅政策，增加了美聯(lián)儲降息幅度過大、太快的風險。

　　他說，“就風險和回報而言，我無法想象他們愿意降息到這種程度。當對資本和勞動力的需求增加時，如果利率過低，就會出現(xiàn)過度刺激，從而產(chǎn)生通脹?！?/p>

　　顯然，美聯(lián)儲試圖規(guī)避這種風險。鮑威爾在11月14日就曾說，“經(jīng)濟沒有發(fā)出任何我們需要急于降息的信號?！?/p>

　　Thomas預計美聯(lián)儲還會有一到兩次降息，可能在明年3月和6月。

　　通脹前景不明朗

　　美聯(lián)儲官員認為他們正在實現(xiàn)價格穩(wěn)定，但還沒有到達到目標的那一步，當選總統(tǒng)特朗普的提議帶來了巨大的不確定性。放松管制和減稅可能會提振增長并刺激通脹，而關(guān)稅和驅(qū)逐非法移民出境可能會抑制消費、投資和增長，同時也會提高價格。沒有人真正知道這些政策組合將如何發(fā)揮作用。

　　美聯(lián)儲偏愛的通脹指標被證明具有粘性

　　前克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特表示，從2021年疫情后通脹飆升中得出的結(jié)論是，政策需要做好準備，在高度不確定的時期應對一系列風險，這可能意味著逐步降息。

　　“你要做的是確保政策處于有利位置，這樣你就可以以任何方式解決風險，”梅斯特說，她現(xiàn)在是賓夕法尼亞大學沃頓商學院（University of Pennsylvania‘s Wharton School）的金融學兼職教授?！霸诮?jīng)濟強勁的情況下，沒有理由急于求成，”她說。