來源：湖畔新言

　　主要觀點

　　價格

　　11月燒堿2501合約區(qū)間震蕩，整月價格在2700元至2550元區(qū)間內震蕩收窄，月底收至區(qū)間中間水平2600元。

　　供應

　　燒堿價格在10月至11月上漲并維持高位，液氯價格高位震蕩。山東電解單元利潤10月下旬大幅900元并維持，PVC燒堿綜合利潤在250元左右小幅波動，處于往年同期最高水附近，對開工有相對積極的影響。氯堿企業(yè)裝置檢修量增加并穩(wěn)定在較高水平導致燒堿開工率總體略有下降，11月燒堿開工率總體穩(wěn)定在82%，處于往年同期偏低水平，但由于燒堿產(chǎn)能的提升，開工下降并未令燒堿產(chǎn)量的絕對數(shù)量下降，燒堿產(chǎn)量持續(xù)保持往年同期最高水平。

　　需求

　　電解鋁開工持續(xù)提升，西南、新疆等地電解鋁企業(yè)復產(chǎn)和釋放新產(chǎn)能，開工率進一步提升；氧化鋁利潤良好，企業(yè)有意愿維持高開工，但冬季環(huán)保管控對供應有一定限制。粘膠短纖開工高位運行，紡織和印染開工持穩(wěn)在往年平均，非鋁下游變化不大，未來也將受環(huán)保影響而調降開工。隨著外盤氧化鋁增產(chǎn)，對燒堿需求提升，10月出口量接近歷史最高水平。

　　庫存

　　氯堿企業(yè)檢修量處于較高水平，但隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量仍處于高位，下游和外盤氧化鋁需求大幅提升，在供需均強的情況下，液堿庫存持續(xù)去庫，從10月中旬的最高35.43萬噸下降至11月下旬的23.67萬噸。

　　預期

　　上游開工維持較高水平，之后無太多裝置檢修計劃，預期開工率維持當前水平或小幅提升；氧化鋁開工持續(xù)提升，非鋁下游開工穩(wěn)定，但后期都或將受環(huán)保影響。當前燒堿在供需均強的情況下持續(xù)去庫，需求尤其強勁，但后期燒堿供應仍將保持穩(wěn)定，而需求有走弱預期，將給價格一定壓力。

　　一、新增產(chǎn)能情況

　　2024年共有15套裝置計劃投產(chǎn)，新增產(chǎn)能合計247萬噸，產(chǎn)能增速4.89%。其中陜西金泰60萬噸、山東日科20萬噸、安徽金軒6萬噸和其亞硅業(yè)5萬噸產(chǎn)能于4月投產(chǎn)，合盛硅業(yè)10萬噸和寧夏華御13萬噸產(chǎn)能于5月投產(chǎn)。三季度有23萬噸產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，山東民祥15萬噸氯堿裝置8月20日開車投產(chǎn)，云南通威4萬噸產(chǎn)能和柳州東風容泰4萬噸產(chǎn)能于9月投產(chǎn)。四季度計劃投產(chǎn)產(chǎn)能80萬噸。如果暫不計算預計年底投產(chǎn)的產(chǎn)能，2024年新增產(chǎn)能167萬噸，產(chǎn)能增速3.3%。

　　二、表觀消費量

　　2023年疫情管控措施調整，氯堿企業(yè)生產(chǎn)受產(chǎn)業(yè)外因素影響較小，而燒堿價格保持較高水平，且在下半年液氯價格平均水平提升，令氯堿生產(chǎn)企業(yè)保持較好的盈利能力，燒堿開工率和產(chǎn)量提升，而進出口方面由于外盤能源擾動逐漸消失，導致燒堿出口套利窗口關閉，燒堿出口量248.58萬噸，凈出口量246.15萬噸，較前一年減少77.3萬噸，產(chǎn)量提升而出口量下降，表觀消費量增加至3，855.23萬噸，表需累計同比5.43%。

　　隨著燒堿產(chǎn)能提升，2024年前2個月燒堿產(chǎn)量產(chǎn)量合計686.68萬噸，較去年同期明顯提升，而出口較去年同期有所下降，月度凈出口從去年同期的接近30萬噸下降至當前的20萬噸以上，產(chǎn)量增加并且出口減少，表觀消費量大幅提升至321.59萬噸和323.22萬噸，表需累計同比7%。

　　3月燒堿產(chǎn)量368.4萬噸，接近歷史最高水平，較去年同期提升13萬噸。而燒堿出口小幅提升至22萬噸，凈出口提升至21.9萬噸，均較去年同期有所下降。燒堿表觀消費量346.5萬噸，接近歷史最高水平，較去年同期提升15萬噸，表需累計同比6.16%。

　　4月燒堿產(chǎn)量351.9萬噸，出口15.1萬噸，凈出口15萬噸。燒堿表觀消費量336.9萬噸，表需累計同比6.46%。5月燒堿產(chǎn)量369萬噸，創(chuàng)歷史新高，出口31.4萬噸，凈出口31萬噸。燒堿表觀消費量338萬噸，表需累計同比6.08%。6月燒堿產(chǎn)量358.5萬噸，出口25.3萬噸，凈出口25.2萬噸。燒堿表觀消費量333.3萬噸，表需累計同比6.73%。

　　7月燒堿產(chǎn)量349.37萬噸，出口22.48萬噸，凈出口22.37萬噸，表觀消費量327萬噸，表需累計同比6.47%。8月燒堿產(chǎn)量347.7萬噸，出口23.7萬噸，凈出口23.6萬噸，表觀消費量324.1萬噸，表需累計同比5.85%。9月燒堿產(chǎn)量361.1萬噸，出口29.7萬噸，凈出口29.6萬噸，表觀消費量331.5萬噸，表需累計同比5.24%。

　　10月燒堿產(chǎn)量368.4萬噸，出口34.8萬噸，凈出口34.7萬噸，表觀消費量333.7萬噸，表需累計同比4.52%。10月燒堿產(chǎn)量和出口量接近歷史最高水平。

　　三、生產(chǎn)成本利潤

　　2023年氯堿企業(yè)利潤總體良好，燒堿檢修和開工率與利潤波動有較為明顯的相關性。年初利潤良好，一季度山東電解單元利潤維持在500元以上的較高水平，3月后利潤下滑，并在5月至6月保持在0附近的相對低位，之后由于供應下降、夏季需求有所好轉、液氯價格上漲，氯堿企業(yè)利潤走高，四季度電解單元利潤重新回落。

　　1月燒堿價格維持疲弱，而液氯價格略有抬升，從0附近提升至100元左右，電解單元利潤從低位小幅回升，處于略有盈利的狀態(tài)，而華北PVC燒堿綜合利潤處于盈虧平衡附近。

　　2月春節(jié)前后山東液堿價格總體保持平穩(wěn)，液堿價格波動不大，電解單元利潤總體跟隨液氯價格波動，液氯價格年前一度上漲至250元的略高水平，近期重新回落至0附近，電解單元利潤近期跌至0以下的水平。

　　3月燒堿價格持續(xù)小幅提升，前兩個月山東32%液堿折百價格在2310元，3月中下旬上漲至2625元，且液氯價格持續(xù)維持在300元左右的高位，山東電解單元利潤從0附近提升至400元，氯堿企業(yè)利潤良好。

　　4月上旬燒堿價格走低，山東32%液堿價格從2625元下跌至2312，并在之后的時間維持該水平，而液氯價格仍然維持350元左右，山東電解單元利潤維持在500元左右，氯堿企業(yè)利潤相對良好。5月燒堿價格波動不大，山東32%液堿折百價格基本維持2370元，而液氯價格5月中旬再次上漲至今年最高水平500元附近，山東電解單元利潤再次回到500元左右，氯堿企業(yè)利潤維持良好水平。

　　6月至7月燒堿價格持續(xù)上漲，山東32%液堿價格從2370元上漲至2470元，在7月大部分時間里維持在2500元，而液氮價格大幅波動，總體呈下跌趨勢，從500元左右的水平下跌至當前50元，山東電解單元利潤維持在250元左右，氯堿企業(yè)利潤尚可，對開工無明顯影響。

　　8月燒堿價格維持穩(wěn)定，山東32%液堿價格維持在2500元左右，而液氯價格波動幅度較大，從250元左右下跌至8月中上旬的最低-500元，之后回升至-200元左右。山東電解單元利潤從250元下跌至最低-300元，8月中下旬回升企穩(wěn)在0附近，當前氯堿企業(yè)利潤處于歷史最低水平，而由于PVC利潤良好，山東PVC燒堿綜合利潤處于歷史同期最高水平，對開工有相對積極的影響。

　　10月至11月燒堿價格上漲并維持高位，山東32%液堿價格從9月底的2750元上漲至10月下旬的3180元，11月維持這一水平并小幅上漲至3280元；液氯價格在200元左右的水平震蕩。山東電解單元利潤從9月底的170元大幅提升至10月下旬的900元并維持至11月底。由于PVC價格處于低位而燒堿和液氯價格穩(wěn)定在高位，PVC燒堿綜合利潤在250元左右小幅波動，處于往年同期最高水附近，對開工有相對積極的影響。

　　四、裝置動態(tài)

　　2023年燒堿開工和利潤有較強的相關性，檢修產(chǎn)能損失在3月顯著增加，并持續(xù)增加至年中，燒堿開工率在三季度下降至當年最低水平75%左右，之后檢修裝置恢復，開工率逐漸提升，四季度后開工基本維持在80%-85%的區(qū)間內波動。1月下旬燒堿檢修量繼續(xù)回落，開工率提升至87.2%的歷史最高水平。2月燒堿季節(jié)性降負，為春節(jié)期間燒堿累庫留出庫容，燒堿開工率從節(jié)前最高87.5%下跌至節(jié)后的84.1%，但仍處于較高水平，當前開工開工率小幅回升至86%。

　　3月燒堿檢修量略有增加，但仍處于往年同期較低水平，燒堿產(chǎn)能提升而檢修損失較低，導致開工率維持高位，3月開工率基本維持在接近86%的水平，3月底開工率85.7%，是往年同期的最高水平。4月燒堿檢修量小幅提升，與去年同期情況一致，而燒堿產(chǎn)能有所提升，導致開工率維持高位，且略高于去年同期水平，燒堿開工從上個月底的85.7%下降至4月下旬的最低83.8%，并在月底重新回升至85.4%，開工變化不大。

　　5月氯堿企業(yè)檢修量大幅提升，中上旬華北、華東地區(qū)氯堿企業(yè)集中檢修，中下旬華東地區(qū)檢修結束，西北地區(qū)氯堿企業(yè)集中檢修，燒堿開工率相應下降，從月初的最高89.8%下降至月底的81.3%，下降8.5個百分點。6月至7月氯堿企業(yè)檢修總體呈增加趨勢，6月中上旬檢修結束，開工提升至84.2%，隨后檢修持續(xù)提升，開工隨之下降至79.8%，下降4.4個百分點，接近往年同期最低水平。

　　7月至8月氯堿企業(yè)裝置檢修量處于較高水平，而燒堿開工率持續(xù)走低并維持低位，8月燒堿開工率維持在80%左右的水平，處于往年同期最低水平。

　　10月至11月氯堿企業(yè)裝置檢修量增加并穩(wěn)定在較高水平，而導致燒堿開工率總體略有下降，11月燒堿開工率總體穩(wěn)定在82%，處于往年同期偏低水平，但由于燒堿產(chǎn)能的提升，開工下降并未令燒堿產(chǎn)量的絕對數(shù)量下降，燒堿產(chǎn)量持續(xù)保持往年同期最高水平。

　　五、下游需求

　　氧化鋁2023年國內產(chǎn)能突破億噸達到10342萬噸，其中新增產(chǎn)能投產(chǎn)390萬噸，2024年新投產(chǎn)產(chǎn)能約450萬噸，主要在一季度和四季度投產(chǎn)。按電解鋁4500萬噸的產(chǎn)能天花板來計算，氧化鋁產(chǎn)能需求上限低于9000萬噸，國內氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，行業(yè)利潤收窄，因此當前氧化鋁生產(chǎn)開工根據(jù)利潤情況呈現(xiàn)一定的季節(jié)性變化，同時氧化鋁供應也受礦石供應、焙燒裝置檢修，以及下游電解鋁需求放緩的影響，氧化鋁開工率今年約處于84%的水平，和往年相比仍處于偏低狀態(tài)。而電解鋁產(chǎn)能利用率在2023年持續(xù)走高，并在8月后維持在95%以上，進一步提升的空間有限。

　　紡織服裝2023年增速回到往年平均水平，國內紡服零售總額累計同比約12%；全年中國紡織企業(yè)開機率持平在58%左右的水平，浙江紡織企業(yè)開機率持平在63%左右的水平，均處于往年中間水平；印染方面的情況也大致相同，華東、浙江、江蘇的印染廠開機率均在70%左右，處于往年平均水平。預期2024年在需求仍能保持的情況下，紡織印染開工恢復常態(tài)，對燒堿的需求平穩(wěn)但拉動作用不明顯。

　　1月氧化鋁產(chǎn)能運行率總體下降，國產(chǎn)鋁土礦持續(xù)緊張，并且北方受環(huán)保和供暖影響，華中、西北等地氧化鋁開工有所降低，山東等地氧化鋁開工較為穩(wěn)定，對燒堿需求減少，預計2月氧化鋁運行產(chǎn)能將進一步下降，對燒堿支撐將有所減弱。紡織印染方面，開機率季節(jié)性下降時間較往年略有提前。

　　2月氧化鋁價格近期維持高位，主要受幾內亞罷工的消息提振，并且國內鋁土礦供應偏緊，共同推升氧化鋁價格，但氧化鋁上漲是供應端擾動，對燒堿的需求偏空。節(jié)后非鋁下游需求有所提升，粘膠短纖裝置檢修持續(xù)，需求仍處于相對低位；印染節(jié)后剛需訂單有所恢復，開工恢復速度和往年基本一致，對燒堿需求有一定增量。

　　3月氧化鋁價格繼續(xù)維持高位，氧化鋁企業(yè)利潤維持高位，開工積極性提升，并且北方采暖季結束，河南、山西等地氧化鋁企業(yè)提升負荷，下旬廣西、貴州部分氧化鋁企業(yè)檢修，總體生產(chǎn)情況穩(wěn)定，對燒堿需求存在剛性支撐。非鋁下游方面，粘膠短纖開工持續(xù)下降，由于下游需求不足，生產(chǎn)企業(yè)檢修持續(xù)未復工；紡織印染表現(xiàn)一般，紡織企業(yè)開機率和印染廠開機率均處于往年同期平均水平，對燒堿需求影響有限。

　　4月受山西、河南等地鋁土礦供應偏緊影響，當?shù)匮趸X廠復產(chǎn)受限，而云南地區(qū)下游電解鋁企業(yè)繼續(xù)推進復產(chǎn)，氧化鋁價格大幅提升創(chuàng)新高，3月氧化鋁企業(yè)液堿庫存逐漸累庫，氧化鋁企業(yè)拿貨積極性下降，各地長單協(xié)議價均有不同程度的降幅，對燒堿需求下降，至4月下旬有節(jié)前備貨需求，對燒堿需求略有提升。非鋁下游方面，粘膠短纖開工有較大降幅，紡織印染需求相對良好，紡織企業(yè)開機率維持往年平均水平，印染廠開機率在高位持平，是往年同期最高水平，但對燒堿需求影響有限。

　　5月氧化鋁價格維持漲勢，國內礦石工有方面，山西、河南兩地礦山開采依舊受限，受礦石供應偏緊影響，氧化鋁企業(yè)復產(chǎn)提產(chǎn)難度較大，5月下旬部分礦山實現(xiàn)復采，礦石供應情況出現(xiàn)向好趨勢，山西、河南地區(qū)氧化鋁裝置開工好轉，內蒙地區(qū)氧化鋁裝置準備開工，對燒堿需求有所支撐。21日力拓澳大利亞兩家氧化鋁廠宣布不可抗力被迫關停，由于3月天然氣管道火災造成天然氣供應不足，原計劃6月的復產(chǎn)可能將推遲到9月。非鋁下游方面，粘膠短纖開工持續(xù)下降，受需求不足影響，利潤回落，裝置檢修量增加，紡織和印染開工略有下降，非鋁下游總體穩(wěn)中略降。

　　6月國產(chǎn)礦山復采和進口礦石到廠使礦石供應壓力緩解，推動山西、河南、內蒙古、重慶部分氧化鋁產(chǎn)能復產(chǎn)和投產(chǎn)。整體來看，6月氧化鋁市場供應增加，但下游電解鋁市場需求也提升，支撐現(xiàn)貨價格。7月中旬電解鋁企業(yè)完成復產(chǎn)，未來對氧化鋁需求無明顯增量。而山西、河南等地氧化鋁企業(yè)因連續(xù)降雨，以及礦石供應緊缺持續(xù)，氧化鋁企業(yè)壓減產(chǎn)能運行。

　　8月氧化鋁開工提升，由于利潤良好，對氧化鋁企業(yè)開工有積極影響，部分企業(yè)推進復產(chǎn)，以及有新投產(chǎn)產(chǎn)能提高生產(chǎn)負荷，但礦石偏緊問題仍然存在，限制開工提升幅度。9月西南地區(qū)電解鋁復產(chǎn)，預計電解鋁供應將增加至歷史高位，推動氧化鋁產(chǎn)能進一步提升。紡織企業(yè)開工略有提升，印染企業(yè)開工暫未有起色，粘膠短纖生產(chǎn)保持良好水平，非鋁下游總體需求維持穩(wěn)定，而未來進入“金九銀十”需求旺季，預期非鋁下游開工提升，對燒堿需求有一定增量。

　　10月至11月電解鋁開工持續(xù)提升，西南、新疆等地電解鋁企業(yè)復產(chǎn)和釋放新產(chǎn)能，開工率進一步提升；氧化鋁利潤良好，企業(yè)有意愿維持高開工，但冬季環(huán)保管控對供應有一定限制。粘膠短纖開工高位運行，紡織和印染開工持穩(wěn)在往年平均，非鋁下游變化不大，未來也將受環(huán)保影響而調降開工。

　　六、進出口

　　2023年全年固液堿凈出口預估248.58萬噸，較上一年下降約23%，其中固堿出口降幅約9%，液堿出口降幅約27%。燒堿出口量下降接近前幾年水平，2023年國際能源市場波動恢復平穩(wěn)，套利窗口關閉。預期2024年外盤需求增長有限，燒堿出口延續(xù)弱勢。

　　2024年前2個月液堿出口分別為17.61萬噸和17.12萬噸，均不及去年同期水平，去年同期出口在25萬噸和23萬噸；固液堿合計凈出口為21.75萬噸和20.12萬噸，較去年同期下降7萬噸左右。

　　3月液堿出口17萬噸，固液堿出口合計22萬噸，凈出口提升至21.9萬噸，均較去年同期有所下降。4月液堿出口11.6萬噸，較去年同期下降5萬噸；固液堿合計凈出口15萬噸，較去年同期下降7萬噸以上，今年前4個月出口均不及去年同期水平。

　　5月出口量增幅較大，凈出口量從4月的15萬噸提升至30萬噸，主要原因是4-5月日韓氯堿裝置檢修，而4月的簽單延后至5月發(fā)貨，因此5月數(shù)據(jù)增量較大。6月液堿出口下降至22萬噸，固液堿出口合計下降至25.3萬噸，燒堿凈出口下降至25.2萬噸。隨著海外供應提升，日韓企業(yè)復工和印度新增產(chǎn)能，并且海運費處于高位，國內燒堿出口在短期和中長期內均有一定阻力。

　　7月液堿出口下降至19.29萬噸，固液堿出口合計下降至22.48萬噸，燒堿凈出口下降至22.37萬噸，接近去年同期水平。8月固液堿出口合計23.7萬噸，燒堿凈出口23.6萬噸。9月固液堿出口合計29.7萬噸，凈出口29.6萬噸。

　　10月固液堿出口合計34.8萬噸，凈出口34.7萬噸。隨著外盤氧化鋁增產(chǎn)，對燒堿需求提升，自9 月開始燒堿出口需求提升，10月出口量接近歷史最高水平。

　　七、庫存

　　1月燒堿開工提升供應增加，出口增量有限，而前期因環(huán)保限制的氧化鋁開工有所恢復，液堿企業(yè)庫存轉為去庫，從12月中旬的月初的37.11萬噸去庫至32.8萬噸。當前庫存水平不在低位，去庫對價格支撐作用不強。

　　2月液堿企業(yè)庫存節(jié)前持續(xù)去庫，從去年年底最高42.48萬噸去庫至29.53萬噸，春節(jié)期間重新累庫至49.42萬噸，累庫接近20萬噸，當前庫存處于歷史同期最高水平。

　　3月初由于春節(jié)期間累庫，庫存提升至最高49.42萬噸，隨后華北地區(qū)隨著氧化鋁企業(yè)長單商談完畢，氯堿企業(yè)持續(xù)發(fā)貨，并且氯堿企業(yè)有一定檢修量，燒堿出庫順利，庫存從前期高位下跌至最低38.76萬噸，但在月底小幅累庫至42.33萬噸。

　　4月上旬液堿企業(yè)庫存重新累庫至49.88萬噸的高位，由于下游氧化鋁廠提貨暫緩，至4月中下旬，氯堿企業(yè)低價出貨，庫存壓力緩解，且有下游有節(jié)前備貨需求，液堿庫存重新38.95萬噸，接近去年同期水平。5月由于燒堿檢修量增加，裝置開工和供應下降，并且需求有所好轉，液堿庫存持續(xù)去庫，從月初的43.5萬噸去庫7.9萬噸至月底的35.6萬噸，接近去年同期水平。

　　6月至7月液堿庫存穩(wěn)定在35-40萬噸的水平，6月庫存水平受檢修影響波動，而7月之后，由于需求下降，在檢修增加、開工率持續(xù)下降至往年最低水平附近的情況下，庫存仍小幅累庫至39.16萬噸的高位。

　　8月氯堿企業(yè)檢修增加，供應較前期有所下降，而下游氧化鋁開工持續(xù)提升，需求轉好，庫存持續(xù)下降，從月初的39.6萬噸下降至33.98萬噸。未來供應和需求均有一定增量，而預期近期需求增加速度相對較快，預期燒堿庫存仍將呈小幅去庫趨勢。

　　11月隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，雖然氯堿企業(yè)檢修量處于較高水平，但產(chǎn)量仍處于高位，下游和外盤氧化鋁需求大幅提升，在供需均強的情況下，液堿庫存持續(xù)去庫，從10月中旬的最高35.43萬噸持續(xù)去庫至11月下旬的23.67萬噸。

　　八、期現(xiàn)價格和價差