●?本報記者?馬爽

　　11月，國內(nèi)商品期貨整體走勢承壓，反映這一情況的文華商品指數(shù)累計下跌1.27%。業(yè)內(nèi)人士表示，當前部分商品期貨主要是跟隨宏觀因素定價，雖然市場對于年底政策及明年宏觀經(jīng)濟前景存在樂觀預期，但在基本面偏弱的現(xiàn)實情況下，價格整體走勢承壓。

　　展望2025年，部分業(yè)內(nèi)人士表示，繼續(xù)看好貴金屬后市表現(xiàn)，黃金價格有望繼續(xù)刷新歷史高位。

　　煤炭板塊跌幅顯著

　　文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日收盤，文華商品指數(shù)報172.18點，本月累計下跌1.27%。

　　從構(gòu)成文華商品指數(shù)的18個行業(yè)分類指數(shù)表現(xiàn)來看，11月，煤炭板塊指數(shù)跌幅最大，累計下跌7.69%；建材板塊指數(shù)跌幅為4.27%；黑鏈指數(shù)、玉米鏈指數(shù)均跌超3%；僅軟商品板塊指數(shù)、石油板塊指數(shù)、煤化工指數(shù)實現(xiàn)上漲，累計漲幅分別為2.58%、2.24%、1.43%。

　　就煤炭板塊表現(xiàn)而言，信達期貨黑色研究員劉開友表示，當下黑色系商品板塊仍是由宏觀因素定價，而宏觀層面的焦點在于對年底政策及明年宏觀經(jīng)濟的預期上。不過，在基本面偏弱的情況下，市場持有的樂觀預期往往難以持續(xù)，故近期煤炭期貨價格多次出現(xiàn)沖高回落走勢。

　　對于近期建材板塊表現(xiàn)，寶城期貨黑色金屬研究員涂偉華表示，近期螺紋鋼市場供應(yīng)端收縮，但降幅料有限，需求端則延續(xù)季節(jié)性走弱態(tài)勢。供需雙弱局面下，螺紋鋼市場基本面依舊保持弱勢，疊加庫存再度增加，因此價格走勢承壓。

　　值得一提的是，11月貴金屬指數(shù)累計下跌3.95%。國信期貨有色團隊負責人顧馮達表示，四季度，受海外市場擾動因素及地緣局勢風險影響，貴金屬價格一度迎來顯著上漲。然而，隨著海外擾動因素落地，市場風險溢價有所回撤，美元指數(shù)創(chuàng)下一年來新高，對貴金屬價格形成壓制，黃金、白銀價格因此步入調(diào)整區(qū)間。

　　原油價格仍存下行空間

　　展望2025年，部分業(yè)內(nèi)人士表示，看好貴金屬價格表現(xiàn)，相對看空原油價格走勢。

　　貴金屬方面，顧馮達表示，2025年，美聯(lián)儲貨幣政策路徑、全球經(jīng)濟增長前景以及地緣局勢仍將是影響貴金屬價格的核心變量。隨著美聯(lián)儲持續(xù)推進降息政策，實際利率大概率會進一步下行，這將為黃金價格提供強有力的支撐，但降息路徑及幅度有待進一步確認。盡管今年11月以來美元指數(shù)走強對貴金屬價格形成一定壓制，但市場對美國貿(mào)易保護主義和去全球化政策存在擔憂，且美元指數(shù)高位震蕩或伴隨新興市場資本外流等連鎖反應(yīng)，均有望進一步提升貴金屬風險溢價支撐力度。同時，地緣局勢目前暫未出現(xiàn)明顯緩和跡象。操作上，建議維持多頭思路為主。

　　華泰期貨也認為，雖然11月以來美元指數(shù)走強趨勢明顯，導致黃金價格顯著回調(diào)，但是這一現(xiàn)象實際折射出市場對于去全球化動向等問題的深切憂慮，進一步凸顯了市場對于未來不確定性的擔憂情緒。從長期來看，美聯(lián)儲目前正處于降息周期之中，若未來通脹水平能夠保持相對穩(wěn)定，降息進程或?qū)⒏鼮轫槙??？傮w而言，未來美國實際利率大趨勢依然向下。根據(jù)過去二十年的經(jīng)驗，實際利率觸底與黃金價格見頂之間的時間差通常不超過三個月。因此，隨著市場逐步消化美國大選事件影響，黃金價格有望逐步回歸常態(tài)，并可能繼續(xù)刷新歷史高位。

　　原油方面，國信期貨能化分析師賀維表示，“歐佩克+”將于12月1日召開石油政策會議，屆時將決定具體的石油產(chǎn)量政策。不排除“歐佩克+”進一步推遲恢復增產(chǎn)時間的可能，但如果美國石油產(chǎn)量大幅增加，全球原油市場仍可能呈現(xiàn)供應(yīng)過剩局面。隨著供應(yīng)端產(chǎn)油國之間博弈加劇，預計2025年原油價格運行重心或會進一步下移。

　　華泰期貨也表示，基于當前的基本面前景，預計明年原油價格運行重心將顯著下移。不過，未來原油市場潛在的不確定性主要在于伊朗。當前伊朗石油供應(yīng)高達180萬桶/日，如果其石油出口中斷，將會顯著影響市場供需平衡格局。