股指：

　　昨日，A股市場(chǎng)震蕩收漲，Wind全A上漲0.07%，成交額1.76萬億元，銀行、基建、地產(chǎn)等板塊領(lǐng)漲。大小盤指數(shù)存在分化，中證1000下跌0.16%，中證500下跌0.19%，滬深300上漲0.11% ，上證50上漲0.53%。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出基本面筑底企穩(wěn)跡象：11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)50.3，連續(xù)兩月處于擴(kuò)張區(qū)間；10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，資產(chǎn)端收益率筑底回升。政策端的支持仍在繼續(xù)，11月，央行通過二級(jí)市場(chǎng)購買國(guó)債2000億元，通過買斷式逆回購向市場(chǎng)投放資金8000億元，央行繼續(xù)實(shí)行支持性貨幣政策助力此前財(cái)政政策的落地。此前財(cái)政公布3年6萬億元置換債額度和5年4萬億元新增專項(xiàng)債額度用于化債，預(yù)計(jì)為地方政府節(jié)省利息費(fèi)用6000億元左右。目前，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響以形成共識(shí)，可以預(yù)計(jì)未來將有更多增量政策出臺(tái)，直到修轉(zhuǎn)價(jià)格回落的趨勢(shì)。長(zhǎng)期來看，影響A股走勢(shì)的主要因素仍然是債務(wù)周期下各部門去杠桿的進(jìn)程，核心在于名義經(jīng)濟(jì)增速是否超過名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過負(fù)債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計(jì)營(yíng)收同比增速-1.7%（中報(bào)-0.6%），仍低于名義利率水平，上市公司盈利能力回升還需要一段時(shí)間。

　　國(guó)債：???

　　國(guó)債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.31%，報(bào)114.950；10年期主力合約跌0.16%，報(bào)107.300；5年期主力合約跌0.10%，2年期主力合約跌0.04%。公開市場(chǎng)方面，央行今日進(jìn)行513億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.50%，與此前持平。因有2993億元7天期逆回購到期，凈回籠2480億元。銀存間質(zhì)押式回購利率漲跌互現(xiàn)。1天期品種報(bào)1.3363%，跌7.56個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)1.6057%，漲0.03個(gè)基點(diǎn)。貨幣政策積極發(fā)力呵護(hù)資金面，對(duì)沖置換債發(fā)行所帶來的階段性資金面壓力，資金運(yùn)行整體保持平穩(wěn)。此外，政策方面，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制審議通過了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，有利于非銀同業(yè)存款利率下調(diào)，對(duì)債市形成利好。進(jìn)入到12月，資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，同時(shí)置換債發(fā)行高峰已過的情況下，國(guó)債期貨延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　貴金屬：

　　隔夜倫敦現(xiàn)貨黃金震蕩偏強(qiáng)，上漲0.01%至2642.84美元/盎司；現(xiàn)貨白銀下跌0.01%至30.981美元/盎司；金銀比降至85.3附近。美國(guó)10月JOLTS職位空缺774.4萬人，高于預(yù)期751.9萬人，較9月737.2萬人回升，顯示當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒稱，仍傾向于12月繼續(xù)降息，但若通脹意外上行，改變他對(duì)通脹走勢(shì)的預(yù)測(cè)，會(huì)考慮暫停降息；美聯(lián)儲(chǔ)官員戴利稱預(yù)計(jì)未來會(huì)繼續(xù)降息，但是否12月降息相對(duì)模糊。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，盡管12月份仍可能降息，但筆者認(rèn)為已不作為重點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策也將進(jìn)入一個(gè)階段的觀望期，主要在于川普?qǐng)?zhí)政后對(duì)美國(guó)通脹的影響尚需評(píng)估。昨晚韓國(guó)戒嚴(yán)令風(fēng)波再次攪動(dòng)局部地緣，黃金表現(xiàn)偏強(qiáng)；但隨著戒嚴(yán)令未有效通過，金價(jià)隨后回落。由此可以看出，當(dāng)前黃金關(guān)注的重點(diǎn)可能仍在地緣政治方面，不過市場(chǎng)最終可能更關(guān)注俄烏沖突的進(jìn)展，目前來看尚表現(xiàn)出較大的不確定性，黃金也隨之表現(xiàn)出反復(fù)，但若緩和方向不變，對(duì)金價(jià)來說難言樂觀，或推動(dòng)金價(jià)陷入中期調(diào)整。