未來同業(yè)存款將如何定價(jià)？

　　11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制公眾號(hào)發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為；銀行應(yīng)在協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整，能及時(shí)體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實(shí)際存款業(yè)務(wù)中。

　　1．未來非銀同業(yè)存款將如何定價(jià)？

　　我們預(yù)計(jì)，非銀同業(yè)活期存款利率上限為央行7天逆回購利率?！皩⒎倾y同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為；金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結(jié)算屬性，應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平；除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)?！狈倾y同業(yè)活期存款期限僅一天，利率高于央行7天逆回購利率是不合理的。自律機(jī)制要求非銀同業(yè)存款定價(jià)參考公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，而存款自律管理為利率上限管理，考慮到活期存款的期限明顯短于7天，我們預(yù)計(jì)央行7天逆回購利率為非銀同業(yè)活期存款利率的上限。

　　本次規(guī)范后，我們預(yù)計(jì)金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款利率降至0.35%左右，非銀同業(yè)活期存款上限為央行7天逆回購利率，當(dāng)前為1.5%，非銀同業(yè)活期存款定價(jià)的當(dāng)前區(qū)間為0-1.5%，銀行可以盡量壓低同業(yè)活期利率以控制負(fù)債成本。我們預(yù)計(jì)，非銀同業(yè)活期存款利率將全面降至1.5%及以下。未來非銀同業(yè)活期存款利率上限將跟隨央行7天回購利率及時(shí)變動(dòng)。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業(yè)存款的套利空間，有助于非銀同業(yè)活期存款回歸支付結(jié)算屬性。

　　同業(yè)約期存款或?qū)⑾?。同業(yè)約期存款是銀行根據(jù)與同業(yè)客戶的約定，對(duì)客戶在該行開立的同業(yè)結(jié)算性存款賬戶中的活期存款，按照約定的期限、利率和其他規(guī)則等計(jì)付存款利息的定制化金融產(chǎn)品。同業(yè)約期存款為商業(yè)銀行同業(yè)活期存款的偽創(chuàng)新，類似此前被央行整治的智能存款，抬升了銀行負(fù)債成本。在非銀同業(yè)活期存款利率上限被限定在央行7天逆回購利率之后，我們預(yù)計(jì)，同業(yè)約期存款將失去存在的價(jià)值。

　　非銀同業(yè)定期存款提前支取被規(guī)范。“規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為。若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率?！贝饲皩?shí)際業(yè)務(wù)中，同業(yè)定期存款提前支取往往按原利率付息，而個(gè)人定期存款提前支取則按活期付息，同業(yè)定期存款無條件提前支取使得同業(yè)定期存在套利空間。倘若僅規(guī)范非銀同業(yè)活期存款定價(jià)而不規(guī)范非銀同業(yè)定期存款的提前支取的定價(jià)行為，非銀同業(yè)活期存款可能大幅轉(zhuǎn)向短期限同業(yè)定期存款，將顯著減弱非銀同業(yè)活期存款定價(jià)規(guī)范對(duì)降低銀行負(fù)債成本的作用。要求非銀同業(yè)定期存款提前支取利率不高于超額存款準(zhǔn)備金利率（當(dāng)前為0.35%）堵上了套利漏洞，有助于降低銀行負(fù)債成本。未來，非銀同業(yè)定期存款依然遵循市場(chǎng)化定價(jià)，預(yù)計(jì)利率與同期限的同業(yè)存單利率接近。

　　類似4月份發(fā)布的《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場(chǎng)競爭秩序的倡議》，本次規(guī)范雖為倡議，但我們預(yù)計(jì)非銀同業(yè)存款定價(jià)行為規(guī)范將嚴(yán)格執(zhí)行。在4月份規(guī)范一般存款定價(jià)行為后，非銀同業(yè)存款大幅增長，非銀同業(yè)存款定價(jià)出現(xiàn)部分扭曲，本次規(guī)范針對(duì)非銀同業(yè)存款，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行存款的全覆蓋，將有效地降低銀行負(fù)債成本。

　　此外，銀行應(yīng)在存款服務(wù)協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整，能及時(shí)體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實(shí)際存款業(yè)務(wù)中。這將使得未來利率自律上限的調(diào)整能夠及時(shí)傳導(dǎo)到新發(fā)生的存款上，暢通貨幣政策的傳導(dǎo)。

　　2．非銀同業(yè)存款包括哪些，規(guī)模多大？

　　本次自律機(jī)制倡議明確，非銀同業(yè)存款是指商業(yè)銀行吸收的非銀行金融機(jī)構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）的同業(yè)存款。其中，非銀金融機(jī)構(gòu)是除銀行外持有金融機(jī)構(gòu)牌照的金融機(jī)構(gòu)，包括但不限于金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行理財(cái)子公司、財(cái)務(wù)公司以及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等。

　　非銀同業(yè)存款存量規(guī)模較大。截至2024年10月末，金融機(jī)構(gòu)非銀同業(yè)存款余額達(dá)31.2萬億元，其中，非銀同業(yè)活期規(guī)?；蜻_(dá)15萬億元。其中，四大行非存款類金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)15.4萬億元，中小型銀行則達(dá)14.8萬億元。近幾年，受貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)确至鱾€(gè)人活期存款等影響，非銀同業(yè)存款余額大幅增長。個(gè)人購買貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財(cái)（二者都為現(xiàn)金類產(chǎn)品），使得個(gè)人存款被分流，現(xiàn)金類產(chǎn)品再以較高的利率存回銀行或配置同業(yè)存單，這相當(dāng)于將個(gè)人存款轉(zhuǎn)化為了非銀同業(yè)存款或同業(yè)存單。銀行給現(xiàn)金類產(chǎn)品較高的存款利率，增加了一般存款與非銀同業(yè)存款的套利空間，反而容易加劇個(gè)人活期存款的流失。

　　非銀同業(yè)存款主要涉及公募基金（貨幣基金是大頭）、銀行理財(cái)、券商資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃等資管產(chǎn)品、證券及期貨保證金存款、券商等非銀機(jī)構(gòu)自有資金以及金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)沉淀資金等。

　　我國金融基礎(chǔ)設(shè)施主要包括金融資產(chǎn)登記托管系統(tǒng)、清算結(jié)算系統(tǒng)（包括開展集中清算業(yè)務(wù)的中央對(duì)手方）、交易設(shè)施、交易報(bào)告庫、重要支付系統(tǒng)、基礎(chǔ)征信系統(tǒng)六類設(shè)施及其運(yùn)營機(jī)構(gòu)。具體來看，主要是股票交易所（上海、深圳、北京）、期貨交易所、銀行間市場(chǎng)、外匯交易中心、上清所、中債登、中證登等機(jī)構(gòu)。金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)同業(yè)活期存款普遍要求銀行按法定存款準(zhǔn)備金利率（目前為1.62%）付息。金融基礎(chǔ)設(shè)施沉淀的結(jié)算性資金均為非銀同業(yè)活期存款，或接近萬億水平，由于資金量大，此前利率偏高。本次規(guī)范將金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)同業(yè)活期存款利率大幅降至0.35%左右，回歸支付結(jié)算本源，將大幅減少商業(yè)銀行利息支出。

　　A股上市券商24Q3證券保證金規(guī)模2.64萬億元，總保證金規(guī)?；蜻_(dá)3萬億。當(dāng)前，不少券商對(duì)證券保證金給客戶支付的利率僅0.1%，獲得了較大的差價(jià)。此外，2023年期貨保證金存款平均規(guī)模約1.5萬億元。證券及期貨保證金存款均為同業(yè)活期存款，雖然具有支付結(jié)算屬性，但由于規(guī)模大議價(jià)能力強(qiáng)，證券公司及期貨公司從銀行獲取了較高的利率，一定程度上抬升了銀行負(fù)債成本?？紤]到，24Q4股市活躍度上升，股票交易保證金規(guī)?；蛴兴鶖U(kuò)大，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前股票及期貨保證金存款規(guī)模5萬億元左右。

　　理財(cái)持有的存款規(guī)模較大。據(jù)我們梳理及測(cè)算，24Q3銀行理財(cái)投資的資產(chǎn)中現(xiàn)金及銀行存款占比達(dá)26.1%，24Q3持有的銀行存款規(guī)?；蜻_(dá)8.2萬億元。2021年以來，銀行理財(cái)投資于存款的比例大幅上升，理財(cái)一定程度上淪為了“高息存款通道”，抬升了銀行負(fù)債成本，且脫離了資產(chǎn)管理本質(zhì)，需要回歸資產(chǎn)管理的本源。

　　公募基金持有非銀同業(yè)存款規(guī)模較大。截至2024年9月末，全市場(chǎng)公募基金持倉銀行存款合計(jì)7.31萬億元，其中，貨幣基金持倉銀行存款規(guī)模6.64萬億元。1H24全市場(chǎng)公募基金持倉活期存款余額1.98萬億元，其中，貨幣基金持倉活期存款達(dá)1.48萬億元。由此可見，公募基金持有存款的主要是貨幣基金，債券基金、混合基金及股票基金有一定的資金沉淀，體現(xiàn)為非銀同業(yè)活期存款，非銀同業(yè)活期存款與這些基金規(guī)模的比例很低。24H1不含貨幣基金的公募基金規(guī)模17.9萬億元，持有活期存款0.5萬億，非銀同業(yè)活期存款占比2.8%，處于正常水平。

　　3．哪些銀行同業(yè)存款占比高，增長快？

　　前三季度四大行同業(yè)存款大幅增長。2022年以來，中小型銀行同業(yè)存款余額平穩(wěn)，但四大行同業(yè)存款余額大幅攀升。從上市銀行數(shù)據(jù)來看，四大行同業(yè)存款余額從23Q3的10.1萬億元快速增長至24Q3的16.8萬億元。而A股上市股份行及城農(nóng)商行近幾年同業(yè)存款余額走勢(shì)平穩(wěn)。

　　四大行非銀同業(yè)存款大幅增長。2020年初以來，四大行非存款類金融機(jī)構(gòu)存款顯著增長，中小型銀行非銀同業(yè)存款增長相對(duì)平穩(wěn)。

　　2024年四大行同業(yè)存款大幅增長。2024年前三季度四大行同業(yè)存款增量達(dá)5.28萬億，大幅超過之前三年同期的水平。四大行同業(yè)存款大幅增長與規(guī)范手工補(bǔ)息有關(guān)，使得此前理財(cái)通過保險(xiǎn)資管計(jì)劃做的存款回歸同業(yè)存款，一般存款數(shù)據(jù)去水分。四大行24Q3同業(yè)負(fù)債及應(yīng)付債券合計(jì)29.2萬億元，占總負(fù)債的比例19.0%。2024年初以來，四大行同業(yè)負(fù)債及應(yīng)付債券合計(jì)占比大幅上升。

　　23Q3以來大行同業(yè)負(fù)債及應(yīng)付債券合計(jì)占比上升明顯。2019年以來，A股上市股份行同業(yè)負(fù)債及應(yīng)付債券合計(jì)占比保持相對(duì)穩(wěn)定，24Q3為29.1%；城農(nóng)商行同業(yè)負(fù)債及應(yīng)付債券合計(jì)占比亦保持相對(duì)穩(wěn)定。但是23Q3以來，六大行同業(yè)負(fù)債及應(yīng)付債券合計(jì)占比明顯上升，由23Q3的13.4%升至24Q3的17.7%。

　　二季度規(guī)范手工補(bǔ)息使得對(duì)公存款數(shù)據(jù)去水分，也促使了一般存款向非銀同業(yè)存款轉(zhuǎn)化。2024年4月份自律機(jī)制發(fā)布了《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場(chǎng)競爭秩序的倡議》，使得此前兩年大行大量吸收的理財(cái)通過保險(xiǎn)資管計(jì)劃做的協(xié)定及通知存款批量提前結(jié)束，一般性存款數(shù)據(jù)去水分，2024年4-8月四大行對(duì)公存款下降了3.6萬億元，同期非銀同業(yè)存款增加了2.5萬億元。而中小型銀行對(duì)公存款余額相對(duì)平穩(wěn)。此外，規(guī)范手工補(bǔ)息降低了存款吸引力，可能使得企業(yè)還貸動(dòng)力上升，也提升了企業(yè)購買理財(cái)?shù)膭?dòng)力，促使對(duì)公存款向非銀同業(yè)存款轉(zhuǎn)化。

　　4．對(duì)貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)挠绊懚啻螅?/p>

　　現(xiàn)金管理類理財(cái)及貨幣基金監(jiān)管規(guī)定基本一致，投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)不能超過產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%。本次規(guī)范后，非銀同業(yè)定期存款皆為流動(dòng)性受限資產(chǎn)，現(xiàn)金類產(chǎn)品投資比例不能超10%，且非銀同業(yè)活期存款利率預(yù)計(jì)將全面下降至1.5%及以下，帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)收益率顯著下行。貨幣基金費(fèi)前收益率降幅或達(dá)30BP，當(dāng)前貨幣基金規(guī)模加權(quán)平均綜合費(fèi)率達(dá)48.5BP，降費(fèi)壓力將明顯上升，特別是銷售服務(wù)費(fèi)率需要大幅下調(diào)?，F(xiàn)金類產(chǎn)品收益率大降將緩解銀行個(gè)人活期存款的流失壓力，現(xiàn)金類產(chǎn)品規(guī)模增長將明顯放緩。

　　依據(jù)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，“四、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)確保持有足夠的具有良好流動(dòng)性的資產(chǎn)，其投資組合應(yīng)當(dāng)符合以下要求：（一）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有不低于該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券；（二）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有不低于該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值10%的現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具；（三）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資到期日在10個(gè)交易日以上的債券買入返售、銀行定期存款（含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款），以及資產(chǎn)支持證券、因發(fā)行人債務(wù)違約無法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者交易的債券等由于法律法規(guī)、合同或者操作障礙等原因無法以合理價(jià)格予以變現(xiàn)的流動(dòng)性受限資產(chǎn)，合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%?！?/p>

　　同業(yè)定期存款提前支取行為被規(guī)范。自律機(jī)制要求，“規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為。若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。”當(dāng)前，超額存款準(zhǔn)備金的利率為0.35%，法定存款準(zhǔn)備金的利率為1.62%，考慮到，2008年以來，各類利率已經(jīng)大幅下行，法定存款準(zhǔn)備金利率或存在較大的下調(diào)空間。此前實(shí)踐來看，同業(yè)定期存款提前支取往往不會(huì)損失利息，而個(gè)人定期存款提前支取普遍按照活期付息。非銀同業(yè)定期存款無條件提前支取使得非銀同業(yè)定期存款存在套利空間，本次規(guī)范堵上了現(xiàn)金類產(chǎn)品通過非銀同業(yè)定期存款套利的漏洞。未來，同業(yè)定期存款倘若提前支取，則應(yīng)以不高于超額存款準(zhǔn)備金利率（當(dāng)前為0.35%）的利率付息。

　　同業(yè)定期存款將是流動(dòng)性受限資產(chǎn)。依據(jù)《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，“流動(dòng)性受限資產(chǎn)，是指由于法律法規(guī)、監(jiān)管、合同或操作障礙等原因無法以合理價(jià)格予以變現(xiàn)的資產(chǎn)，包括到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購與銀行定期存款（含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款）、距可贖回日在10個(gè)交易日以上的資產(chǎn)管理產(chǎn)品、停牌股票、流通受限的新股及非公開發(fā)行股票、資產(chǎn)支持證券（票據(jù)），因發(fā)行人債務(wù)違約無法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或交易的債券和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，以及其他流動(dòng)性受限資產(chǎn)?！北敬瓮瑯I(yè)定期存款提前支取定價(jià)行為被規(guī)范后，無條件提前支取的同業(yè)定期存款將消亡，依據(jù)流動(dòng)性受限資產(chǎn)之定義，同業(yè)定期存款都將是流動(dòng)性受限資產(chǎn)。

　　現(xiàn)金類產(chǎn)品持有較多的非銀同業(yè)存款。1H24貨幣基金規(guī)模13.2萬億元，投資了銀行存款5.94萬億元，其中，同業(yè)活期存款1.48萬億元。24Q3貨幣基金投資銀行存款6.64萬億元，約為貨幣基金規(guī)模的48.9%。24H1現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品余額7.49萬億元，24Q3投資銀行存款比例35%。當(dāng)前，現(xiàn)金管理類理財(cái)與貨幣基金合計(jì)規(guī)模約21萬億，估算投資了銀行存款9.2萬億元，其中，同業(yè)活期估計(jì)近3萬億元，同業(yè)定期存款超過6萬億元。

　　現(xiàn)金類產(chǎn)品需要大幅降低同業(yè)定期存款投資比例。由于非銀同業(yè)定期存款將是流動(dòng)性受限資產(chǎn)，貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財(cái)投資比例不能超10%，預(yù)計(jì)現(xiàn)金類產(chǎn)品非銀同業(yè)定期存款投資比例將大幅下降，轉(zhuǎn)而投資同業(yè)存單、短債及非銀同業(yè)活期存款。高比例投資同業(yè)存單及短債預(yù)計(jì)將大幅增加現(xiàn)金類產(chǎn)品的負(fù)偏離風(fēng)險(xiǎn)，管理人需要提升流動(dòng)性管理能力。由于非銀同業(yè)定期存款提前支取面臨較大的利息損失，貨幣基金需要確保非銀同業(yè)定期存款皆不會(huì)提前支取，否則基金管理人可能需要向投資者補(bǔ)償這部分損失的利息。非銀同業(yè)定期存款無條件提前支取成為歷史，現(xiàn)金類產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升，或需要大幅提升非銀同業(yè)活期存款的投資比例，以確保流動(dòng)性不出問題，而非銀同業(yè)活期存款利率上限為央行7天逆回購利率，這將使得貨幣基金收益率大幅下降。由于現(xiàn)金類產(chǎn)品主要投資同業(yè)存款及同業(yè)存單，現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率主要是銀行的負(fù)債成本，現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率大幅下降的背后是銀行負(fù)債成本將下降。

　　貨幣基金收益率或?qū)⑾陆?0BP左右。本次定價(jià)規(guī)范后，非銀同業(yè)活期存款將全面下調(diào)至1.5%及以下，此外，帶動(dòng)回購利率及同業(yè)存單利率明顯下行。而同業(yè)定期存款提前支取條款的規(guī)范堵上貨幣基金通過同業(yè)定期套利的漏洞，投資同業(yè)定期存款的比例需要降至10%以內(nèi)。我們預(yù)計(jì)本次規(guī)范將使得貨幣基金費(fèi)前收益率下降30BP左右。截至2024年11月23日，貨幣基金平均7日年化收益率1.44%，本次規(guī)范預(yù)計(jì)將大幅降低貨幣基金收益率，顯著降低現(xiàn)金類產(chǎn)品對(duì)個(gè)人投資者的吸引力，緩解銀行個(gè)人活期存款的流失壓力。

　　貨幣基金降費(fèi)壓力或?qū)⒋蠓仙?jù)我們梳理，當(dāng)前，從規(guī)模加權(quán)平均來看，公募貨幣基金管理費(fèi)率25.8BP，托管費(fèi)率6.0BP，銷售服務(wù)費(fèi)率16.8BP，合計(jì)綜合費(fèi)率48.5BP。部分券商資管的貨幣產(chǎn)品管理費(fèi)率高達(dá)90BP，管理費(fèi)率過高，偏離了公募產(chǎn)品的普惠金融定位。本次定價(jià)規(guī)范后，貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)將降至1.5%左右，難以支撐近50BP的綜合費(fèi)率水平，綜合費(fèi)率可能需要大幅壓降，特別是需要大幅壓降銷售服務(wù)費(fèi)率。

　　5．同業(yè)存款的成本有多高？

　　同業(yè)存款利率偏高。2024年11月初，部分大行給非銀同業(yè)活期存款的利率高達(dá)1.8%，大幅超過央行7天逆回購利率，期貨保證金存款（為非銀同業(yè)活期存款）利率高達(dá)1.9%。而一年期的同業(yè)存款利率則可能超過2%。

　　上市銀行同業(yè)存款付息率顯著偏高。A股主要上市銀行同業(yè)存款（含拆入）平均付息率從2021年的2.15%上升至1H24的2.42%，同時(shí)期政策利率大幅下降?？梢哉f，同業(yè)存款過高的定價(jià)顯著抬升了銀行計(jì)息負(fù)債成本率。依據(jù)監(jiān)管規(guī)則，同業(yè)存款期限最長一年，一般性存款期限最長五年，而同業(yè)存款平均付息率顯著高于A股上市銀行整體1H24一般性存款1.96%的平均付息率，說明同業(yè)存款定價(jià)不合理。

　　6．非銀同業(yè)存款定價(jià)行為可能如何考核？

　　定價(jià)行為是央行MPA考核七大類中的一大類，該項(xiàng)目為對(duì)MPA考核結(jié)果一票否決。此外，定價(jià)行為也是自律機(jī)制的合格審慎評(píng)估的核心內(nèi)容。該考核不合格將影響銀行的同業(yè)存單及大額存單發(fā)行。而MPA考核結(jié)果影響金融債發(fā)行，影響該行法定準(zhǔn)備金存款的適用利率。

　　自律機(jī)制將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)。金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結(jié)算屬性，應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平；除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為。若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。

　　MPA考核每季度進(jìn)行一次，我們預(yù)計(jì)自2025年一季度開始非銀同業(yè)存款的定價(jià)情況將是定價(jià)行為考核的重心，以確保商業(yè)銀行嚴(yán)格執(zhí)行非銀同業(yè)活期存款上限及非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)規(guī)范。

　　7．非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范的影響有多大？

　　定價(jià)規(guī)范有望降低銀行計(jì)息負(fù)債成本率2BP左右。

　　截至2024年10月末，金融機(jī)構(gòu)非銀同業(yè)存款余額31.2萬億元，同業(yè)存單余額17.8萬億元。本次非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范預(yù)計(jì)將明顯降低非銀同業(yè)存款付息，且?guī)?dòng)同業(yè)存單利率下行。

　　我們預(yù)計(jì)，該倡議實(shí)施后，同業(yè)活期存款利率將全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動(dòng)。我們估算本次規(guī)范將減少銀行利息支出每年500億元以上，預(yù)計(jì)將降低商業(yè)銀行計(jì)息負(fù)債成本率2BP左右。

　　暢通貨幣政策的傳導(dǎo)，使得1年以內(nèi)的資金利率曲線陡峭化。

　　當(dāng)前，央行以7天逆回購利率為政策利率，通過政策利率的調(diào)整來影響DR、國債收益率、LPR，進(jìn)而傳導(dǎo)到存貸利率、債券利率及資金利率。此前，由于大行非銀同業(yè)活期利率過高，使得資金利率居高不下，影響了政策利率調(diào)整的傳導(dǎo)。本次非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范預(yù)計(jì)將使得一年以內(nèi)的資金利率曲線陡峭化。

　　8．非銀同業(yè)存款對(duì)資金利率有何影響？

　　非銀同業(yè)活期存款定價(jià)規(guī)范對(duì)資金利率影響大。過去一段時(shí)間，部分大行同業(yè)活期利率高達(dá)1.8%，而2024年9月下旬以來全國性銀行定期存款全面下調(diào)了25BP，央行逆回購下調(diào)了20BP，MLF下調(diào)了30BP。央行7天逆回購利率僅1.50%，對(duì)活期存款支付超過該政策利率的利率是不合理的。部分大行同業(yè)活期利率過高顯著影響了短端利率，使得10月份同業(yè)存單利率居高不下，抬升了銀行負(fù)債成本，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。過去一段時(shí)間，大行非銀同業(yè)活期利率過高，貨幣基金甚至?xí)桢X趴賬，使得回購利率及短期限同業(yè)存單利率下行受阻。

　　本次定價(jià)規(guī)范后，資金利率曲線預(yù)計(jì)將陡峭化。未來，資金利率將更加緊密地跟隨央行政策利率變動(dòng)。非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)行為規(guī)范將階段性促使貨幣基金提升同業(yè)存單及短債的投資比例，可能階段性使得同業(yè)存單利率明顯低于同期限同業(yè)定期存款利率。

　　我們預(yù)計(jì)，未來一個(gè)季度，7天回購利率將降至1.5%左右，1M國股同業(yè)存單利率1.5%出頭，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右。資金利率曲線預(yù)計(jì)將都陡峭化。非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范落地的短期內(nèi)，現(xiàn)金類產(chǎn)品預(yù)計(jì)大幅增配同業(yè)存單，可能大幅壓低同業(yè)存單利率，使得1Y同業(yè)存單利率階段性地顯著低于合理水平。

　　9．非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范是否會(huì)導(dǎo)致銀行缺負(fù)債？

　　部分投資者認(rèn)為，非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范會(huì)導(dǎo)致銀行存款流失，會(huì)缺負(fù)債。我們認(rèn)為，實(shí)際影響是反直覺的，資金最終都落地在銀行體系。非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范非但不會(huì)導(dǎo)致銀行缺存款，反而會(huì)緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業(yè)存款的轉(zhuǎn)化，降低銀行負(fù)債成本。

　　資金最終落地在銀行體系。信用貨幣制度下的貨幣創(chuàng)造機(jī)制之下，銀行體系的負(fù)債由銀行體系的資產(chǎn)投放派生，是銀行體系的資產(chǎn)投放創(chuàng)造貨幣，帶來銀行的負(fù)債，而不是負(fù)債創(chuàng)造資產(chǎn)。非銀之間的行為不影響銀行體系的負(fù)債總量，頂多改變負(fù)債形式。比如，由于非銀同業(yè)存款利率過高，反而提升了現(xiàn)金類產(chǎn)品的吸引力，加劇了個(gè)人活期存款向非銀同業(yè)存款的轉(zhuǎn)化。非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范后，現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率預(yù)計(jì)將顯著下降，將一定程度上緩解銀行體系活期存款流失壓力，降低銀行負(fù)債成本。

　　非銀之間的行為對(duì)銀行體系的總負(fù)債沒有影響，僅僅是影響負(fù)債形式。盡管短期內(nèi)現(xiàn)金類產(chǎn)品可能提升同業(yè)存單及短債投資占比而降低同業(yè)定期存款占比，可能對(duì)個(gè)別銀行產(chǎn)生交易摩擦地影響，但在央行通過買斷式逆回購、MLF、逆回購及降準(zhǔn)多重呵護(hù)下，我們預(yù)計(jì)，這種交易摩擦的影響微乎其微。這反而可能快速壓低同業(yè)存單利率，緩解銀行負(fù)債成本壓力。此外，非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范后，有望大幅減少一般性存款向非銀同業(yè)存款的轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本。

　　過去十年之中，日本存款近乎零利率，但是日本個(gè)人持有非常多的存款。截至2024年6月末，日本個(gè)人合計(jì)持有2122萬億日元的金融資產(chǎn)，其中，存款占比51%。盡管日本是資本完全自由兌換的國家，存款近乎零利率，但老百姓金融資產(chǎn)的大頭是存款，因老百姓缺乏其他更好的投資去向。存款利率下行的背后是全社會(huì)投資回報(bào)率下行，當(dāng)債券收益率及資金利率非常低之時(shí)，老百姓持有固收資管產(chǎn)品也很難掙錢。

　　過去十年之中，日本存款近乎零利率，但是日本商業(yè)銀行存款規(guī)模持續(xù)增長，且存款余額大幅超過貸款。日本商業(yè)銀行由于政府債券收益率低、貸款投放不出去，大量的資金沉淀在日本央行而缺乏出處。

　　（作者系華源證券固收首席分析師廖志明團(tuán)隊(duì)）