來(lái)源：國(guó)元期貨研究

　　策略觀點(diǎn)

　　核心觀點(diǎn)：中性。10月下半月巴西累計(jì)產(chǎn)糖量3737.7萬(wàn)噸，去年同期累計(jì)產(chǎn)糖量為3727.4萬(wàn)噸，同比小幅增加，且10月下半月的雙周產(chǎn)糖量而如果要達(dá)到機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的3800-3950萬(wàn)噸產(chǎn)量，那么從11-12月只需要實(shí)現(xiàn)累計(jì)223萬(wàn)噸的產(chǎn)糖量即可，按照基準(zhǔn)情況，完成的可能性是很大的，目前距壓榨高峰結(jié)束還有兩份雙周報(bào)告待公布。

　　國(guó)外供需格局：中性。1）10月下半月巴西中南部糖產(chǎn)量178.5萬(wàn)噸較之前一年下滑24.3%，但超出市場(chǎng)預(yù)期，壓榨量下滑21.62%，至2716.7萬(wàn)噸，高于市場(chǎng)預(yù)期。2）印度方面，最近印度政府解除了2024/25榨季用甘蔗汁生產(chǎn)乙醇的限制，提高了乙醇采購(gòu)價(jià)格，延長(zhǎng)了食糖出口限制，并且允許糖廠使用甘蔗汁和B重糖蜜生產(chǎn)乙醇。有消息稱，印度政府正在研究2025年之后進(jìn)一步提高汽油中的乙醇摻混比例。

　　國(guó)內(nèi)供需格局：偏空。10月我國(guó)產(chǎn)糖量同比小幅增加。

　　進(jìn)口利潤(rùn)：中性偏空。配額內(nèi)外進(jìn)口價(jià)差較前期擴(kuò)大。

　　基差：偏空。目前基差已經(jīng)回歸至正常水平。

　　宏觀：偏多。10萬(wàn)億財(cái)政刺激出臺(tái)。

　　一、行情回顧

　　近期糖價(jià)呈現(xiàn)外弱內(nèi)強(qiáng)。受美元走強(qiáng)以及原油價(jià)格下跌的拖累，原糖價(jià)格跌至近兩個(gè)月的低點(diǎn)；但是受到進(jìn)口泰國(guó)糖質(zhì)量的影響，鄭糖先跌后漲。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 巴西10月下半月產(chǎn)糖量同比下降

　　據(jù)外電11月12日消息，巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)Unica周二公布報(bào)告顯示，10月下半月，巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量共計(jì)178.5萬(wàn)噸，較之前一年同期下滑24.30%，但超出市場(chǎng)預(yù)期S&P Global Commodity Insights的調(diào)查顯示，此期間糖產(chǎn)量預(yù)期為169萬(wàn)噸。Unica報(bào)告顯示，10月下半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗壓榨量下滑21.62%至2716.7萬(wàn)噸，高于市場(chǎng)預(yù)估的2556萬(wàn)噸。

　　2.2 原糖空頭情緒略勝一籌

　　多空因素交織，近期原糖盤(pán)面維持震蕩走弱。一方面，由于印度和泰國(guó)今年降雨充足，北半球增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈從而利空糖價(jià)。另一方面，考慮到巴西近來(lái)的降雨可能限制甘蔗壓榨，使得四季度和2025年初供應(yīng)收緊，又給糖價(jià)帶來(lái)-定的支撐。但整體來(lái)看，空頭情緒略勝一籌。據(jù)CFTC公布的最新周度持倉(cāng)報(bào)告顯示，截止11月5日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈多頭倉(cāng)位為78221手，較之前一周減少4622手，實(shí)現(xiàn)三連降，降至七周低位。多頭持倉(cāng)為216399手，較之前一周減少6140手，空頭持倉(cāng)為138178手，較之前一周減少1518手。

　　2.3?巴西港口等待裝運(yùn)食糖船只數(shù)量持續(xù)下降

　　據(jù)外電11月6日消息，巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為55艘，此前一周為59艘港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為208.84萬(wàn)噸，此前一周為232.18萬(wàn)噸。在當(dāng)周等待出口的食糖總量中，高等級(jí)原糖數(shù)量為199.71萬(wàn)噸。根據(jù)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為144.02萬(wàn)噸帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為39.08萬(wàn)噸。

　　據(jù)外電11月11日消息，巴西對(duì)外貿(mào)易秘書(shū)處公布的出口數(shù)據(jù)顯巴西11月前兩周出口糖131.65萬(wàn)噸，日均出口量為21.9萬(wàn)噸，較上年11月全月的日均出口量18.2噸增加20%。

　　三、國(guó)內(nèi)白糖供需格局分析

　　3.1 市場(chǎng)近期交易對(duì)進(jìn)口泰國(guó)糖的質(zhì)量管控

　　北京市農(nóng)業(yè)局在中華人民共和國(guó)海關(guān)總署進(jìn)出口食品安全局的協(xié)調(diào)下要求協(xié)助對(duì)向中華人民共和國(guó)出口的泰國(guó)食糖生產(chǎn)商進(jìn)行安全評(píng)估。具體情況總結(jié)如下：

　　1．海關(guān)總署表示，此前中方收到反饋稱，在中華人民共和國(guó)注冊(cè)的泰國(guó)制品生產(chǎn)企業(yè)衛(wèi)生條件非常差，不符合中華人民共和國(guó)相關(guān)法律法規(guī)，仍存在系統(tǒng)性食品安全風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了使食品安全風(fēng)險(xiǎn)防范切實(shí)可行，使雙方的食品貿(mào)易順暢，GACC要求泰國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)采取以下行動(dòng)。

　　1.1 對(duì)在中國(guó)注冊(cè)的食糖食品制造商進(jìn)行食品安全評(píng)估，要求對(duì)衛(wèi)生條件相對(duì)較差或不符合中國(guó)相關(guān)法律/法規(guī)（包括核實(shí)相關(guān)制造商的實(shí)際生產(chǎn)能力）或仍存在食品安全風(fēng)險(xiǎn)的制造商進(jìn)行食品安全風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查。國(guó)家質(zhì)檢總局要求泰國(guó)初級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的食品安全監(jiān)督，并暫時(shí)暫停相關(guān)制造商向中國(guó)出口。

　　1.2 中方參照《中華人民共和國(guó)食品安全法》相關(guān)規(guī)定，請(qǐng)求泰方協(xié)助中方對(duì)泰方類食品生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行隨機(jī)視頻檢查，以便中方根據(jù)上述要求對(duì)泰方出口至中國(guó)的糖類產(chǎn)品安全管理體系進(jìn)行評(píng)估。雙方達(dá)成一致后，中方將派員對(duì)不接受視頻評(píng)估的企業(yè)進(jìn)行實(shí)地檢查（現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估），中方將采取進(jìn)一步必要的安全控制措施。

　　2.GACC要求泰國(guó)方面對(duì)相關(guān)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行徹底和全面調(diào)查，并在2024年11月15日之前將調(diào)查結(jié)果告知中方。此外，請(qǐng)盡快準(zhǔn)備評(píng)估計(jì)劃，相關(guān)企業(yè)家應(yīng)盡快通過(guò)視頻會(huì)議或現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估向中方進(jìn)行評(píng)估。

　　3.2 10月產(chǎn)糖量略高于去年同期

　　2024/25年制糖期全國(guó)食糖生產(chǎn)正式開(kāi)始。據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，新榨季全國(guó)共開(kāi)榨糖廠30家。其中，甜菜糖廠28家，甘蔗糖廠2家。已產(chǎn)食糖39.21萬(wàn)噸，同比增加1.73萬(wàn)噸；銷售食糖11.62萬(wàn)噸，同比增加0.11萬(wàn)噸。今年開(kāi)機(jī)生產(chǎn)時(shí)間普遍有所提前，即使廣西制糖行業(yè)自律公約內(nèi)容顯示糖廠承諾開(kāi)機(jī)生產(chǎn)時(shí)間不早于2024年11月20日，也較上年提前了10天。隨著后期不斷有糖廠開(kāi)榨，白糖供應(yīng)壓力漸增的同時(shí)，糖企也將清庫(kù)以銷售新糖為主，關(guān)注新糖上市銷售情況。

　　3.3 白糖基差收窄

　　3.4 巴西糖配額內(nèi)外進(jìn)口價(jià)差擴(kuò)大

　　四、后市展望

　　不管是巴西10月下半月的雙周產(chǎn)糖量還是11月上半月的食糖出口量，均對(duì)原糖產(chǎn)生邊際利空影響。Unica公布的最新雙周報(bào)顯示，10月下半月巴西中南部糖產(chǎn)量178.5萬(wàn)噸較之前一年下滑24.3%，但超出市場(chǎng)預(yù)期，壓榨量下滑21.62%，至2716.7萬(wàn)噸，高于市場(chǎng)預(yù)期。巴西11月前兩周出口糖131.66萬(wàn)噸，日均出口21.94萬(wàn)噸，同比增加20%。

　　11月15日前重點(diǎn)關(guān)注泰國(guó)糖事件的處理情況，若因此限制泰國(guó)糖進(jìn)則可能導(dǎo)致糖漿及預(yù)拌粉進(jìn)口大幅下降，則會(huì)刺激國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。