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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　11月20日，博苑股份發(fā)布招股意向書，擬于近日上市。公司計(jì)劃募資6.68億元，除1.5億元用于補(bǔ)充流動資金外，其他5.18億元都用來擴(kuò)張產(chǎn)能。

　　招股書顯示，博苑股份多個主營產(chǎn)品屬于“高污染、高環(huán)境風(fēng)險”產(chǎn)品，可公司仍計(jì)劃使用IPO募資擴(kuò)張其中部分產(chǎn)品的產(chǎn)能。此外，公司報告期內(nèi)多次因“未批先建”遭罰，可見公司對環(huán)保的態(tài)度。博苑股份還超標(biāo)生產(chǎn)，公司合規(guī)內(nèi)控是否能滿足上市公司要求還有待時間給出答案。

　　2023年，博苑股份的凈利潤較四年前增長了950%，遠(yuǎn)超同行可比公司，尤其是遠(yuǎn)超業(yè)績增速相差不多浩通科技，頗為異常。公司毛利率也是由低于同行均值到高于同行均值，相關(guān)解釋卻相互矛盾，公司高速增長的盈利及異常的毛利率波動需要時間驗(yàn)證其真?zhèn)巍?/p>

　　凈利潤四年增長近10倍遠(yuǎn)超同行 高毛利率解釋前后矛盾

　　招股書顯示，博苑股份主營業(yè)務(wù)包括有機(jī)碘化物、無機(jī)碘化物、貴金屬催化劑、發(fā)光材料、六甲基二硅氮烷等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

　　2019-2023年，博苑股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元、3.79億元、5.24億元、7.98億元、10.25億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.17億元、0.64億元、1.03億元、1.76億元、1.82億元。2023年，博苑股份的營收較2019年增長了203.01%；歸母凈利潤增長了950%，接近10倍。

　　博苑股份的業(yè)績增速顯著高于同行均值，尤其是凈利潤增速更是遠(yuǎn)超同行。招股書中，博苑股份將新亞強(qiáng)、司太立、浩通科技作為可比上市公司，三家公司2023年的凈利潤較2019年的增幅分別為-43.74%、-74.03%、54.82%，顯著低于博（金麒麟分析師）苑股份的950%。

　　尤其是，新亞強(qiáng)、司太立2023年的凈利潤較2019年下降了40%以上，可博苑股份同期竟能增長10倍。此外，浩通科技2023年的營收也較2019年也增長了2倍多，但凈利潤只增長了不到55%，可見博苑股份的凈利潤增速十分異常。

　　根據(jù)中注協(xié)《審計(jì)技術(shù)提示第1號——財(cái)務(wù)欺詐風(fēng)險》（已廢止）的規(guī)定，“與同行業(yè)的其他公司相比，獲利能力過高或增長速度過快”是值得關(guān)注的財(cái)務(wù)欺詐信號。

　　盡管上述規(guī)定已經(jīng)廢止，凈利潤增速過快不代表就是財(cái)務(wù)造假，但博苑股份過快的凈利潤增速還是十分值得投資者關(guān)注，尤其是凈利潤增速還遠(yuǎn)超營收增速相近的浩通科技。

　　與同行公司相比，博苑股份的獲利能力也遠(yuǎn)超同行，最具代表性的指標(biāo)是2022年及以后的毛利率。2019-2021年，博苑股份毛利率分別為19.37%、30.07%、33.82%，低于可比同行公司均值38.46%、36.54% 、34.75%。

　　博苑股份解釋稱，與可比公司毛利率的差異主要由于主要產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域不同，詳見上圖。

　　2022年、2023年、2024年上半年，博苑股份的毛利率分別為35.18%、27.89%、26.54%，高于同行可比公司均值 26.17%、21.71% 、23.35%。

　　博苑股份解釋毛利率高于同行公司均值的原因與2019-2021年低于同行均值的原因竟然一致，都是與可比公司主要產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域不同，不免有些矛盾。比如博苑股份解釋2019-2021年毛利率低于同行的原因：“司太立的碘造影劑系列產(chǎn)品相比發(fā)行人碘化物產(chǎn)品的深加工程度更高，新亞強(qiáng)核心產(chǎn)品用途廣泛，主要應(yīng)用于下游有機(jī)硅深加工行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，而發(fā)行人的主要產(chǎn)品碘化物主要應(yīng)用于醫(yī)藥、化工等行業(yè)，故發(fā)行人毛利率低于司太立、新亞強(qiáng)”，如今這個理由又成為公司毛利率高于同行的解釋，令投資者感到十分不解。

　　也有財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，作為精細(xì)化工企業(yè)，尤其是主營產(chǎn)品相同或相近的企業(yè)，毛利率及波動趨勢應(yīng)該不會相差很多?？刹┰饭煞莸拿蚀蠓噬傻陀谕械礁哂谕星遗c同行波動趨勢不一致。

　　博苑股份上市前夕接近10倍凈利潤增幅不僅遠(yuǎn)超同行，毛利率也由低于同行均值到高于同行均值，尤其是給出的毛利率差異原因有自相矛盾的嫌疑，投資者須關(guān)注博苑股份上市后的業(yè)績狀況，比如是否會出現(xiàn)“大變臉”。

　　多項(xiàng)主營產(chǎn)品屬于“兩高”卻還要募資擴(kuò)產(chǎn) 賬面“不差錢”仍補(bǔ)流

　　博苑股份主要從事精細(xì)化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，精細(xì)化學(xué)品又稱為精細(xì)化工品或?qū)Ｓ没瘜W(xué)品，屬于化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，對環(huán)保的要求較高。

　　招股書顯示 ，博苑股份多個主營產(chǎn)品屬于《環(huán)境保護(hù)綜合名錄（2021 年版）》中的“兩高”產(chǎn)品，比如甲醇、丙酮、氫溴酸被列入“高污染、高環(huán)境風(fēng)險”產(chǎn)品，二氯甲烷、二甲基甲酰胺被列入“高環(huán)境風(fēng)險”產(chǎn)品。

　　有意思的是，博苑股份此次募資還計(jì)劃擴(kuò)張部分“高污染、高環(huán)境風(fēng)險”產(chǎn)品，如“100 噸/年貴金屬催化劑、60 噸/年高端發(fā)光新材料、4100 噸/年高端有機(jī)碘、溴新材料項(xiàng)目”（合計(jì)擬投入募資3.1億元）中包括氫溴酸產(chǎn)品。

　　不僅募資擴(kuò)張“高污染、高環(huán)境風(fēng)險”產(chǎn)品，博苑股份報告期內(nèi)還多次因“未批先建”遭罰。

　　2021年1月，博苑股份因“年產(chǎn)200t/a雙草酸酯項(xiàng)目、200t/a三甲基碘硅烷項(xiàng)目、2000t/a無機(jī)碘化物、20t/a新材料貴金屬催化劑項(xiàng)目、20000t/a溶劑回收綜合利用項(xiàng)目”未辦理規(guī)劃許可（金麒麟分析師）手續(xù)，被壽光市綜合行政執(zhí)法局處以4.75萬元的罰款。2020年1月，博苑股份因未按照規(guī)定的期限辦理水資源稅納稅申報，被國家稅務(wù)局壽光市稅務(wù)局，處以200元罰款。2019年12月，博苑股份因未經(jīng)環(huán)保部門審批擅自開工建設(shè)“4萬噸/年危險廢棄物處置及綜合利用項(xiàng)目”，被濰坊市生態(tài)環(huán)境局處以20.60萬元罰款。2019年8月，公司因利華高分子未經(jīng)申請驗(yàn)線核實(shí)擅自在壽光市侯鎮(zhèn)項(xiàng)目區(qū)新華路以西、新海路以北開工建設(shè)復(fù)配車間項(xiàng)目，壽光市綜合行政執(zhí)法局對利華高分子處以1萬元的罰款。

　　上述四項(xiàng)行政處罰合計(jì)金額26.37萬元，金額不算少，尤其是未批先建還反映了博苑股份對環(huán)保的態(tài)度。

　　博苑股份還曾多次違規(guī)超產(chǎn)。2019年、2020年，公司三甲基碘硅烷超產(chǎn)率分別高達(dá)112.86%、97.59%，碘酸鉀超產(chǎn)率高達(dá)114.66%、89.38%。

　　連續(xù)違法違規(guī)，超產(chǎn)還涉及到安全生產(chǎn)，可見博苑股份的內(nèi)控合規(guī)的成色。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》規(guī)定，“發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行”?是實(shí)質(zhì)性上市條件。

　　此次IPO，博苑股份還計(jì)劃募資1.5億元用來補(bǔ)充流動資金，但公司賬面并“不差錢”。

　　截至2024年9月30日，博苑股份賬面上的貨幣資金為3.1億元，有息債務(wù)（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券之和）僅26.62萬元，可以忽略不計(jì)。