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專(zhuān)題：中信證券2025年資本市場(chǎng)年會(huì)

　　中信證券（維權(quán)）2025年資本市場(chǎng)年會(huì)于2024年11月12日在深圳開(kāi)幕，會(huì)議以“站上起跑線”為主題，對(duì)2025年全球金融市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、A股市場(chǎng)投資策略、大類(lèi)資產(chǎn)配置、以及資本市場(chǎng)新格局下的各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了全面展望。

　　“站上起跑線”主題演講

　　中信證券總經(jīng)理鄒迎光在大會(huì)上進(jìn)行了“站上起跑線”主題演講，他表示，國(guó)際地緣形勢(shì)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)生態(tài)都進(jìn)入了全新的階段，站上了新的起跑線。2025年，我們需要干字當(dāng)頭，眾志成城，在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的各個(gè)方面取得更好的成績(jī)。

　　首先，全球政經(jīng)形勢(shì)仍然復(fù)雜多變，但中國(guó)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)和主動(dòng)權(quán)已明顯增強(qiáng)。登高望遠(yuǎn)，穿云破霧，展望2025年，我們認(rèn)為：第一，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)防式降息，為中國(guó)提供了更充足的貨幣政策操作空間。第二，全球“超級(jí)大選年”落下帷幕，國(guó)際政治環(huán)境的不確定性下降。第三，俄烏和巴以沖突烈度可控，中國(guó)方案廣受認(rèn)可，中國(guó)聲音備受重視。

　　其次，中國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成效顯著，并且在一系列增量宏觀政策助力下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，站上新動(dòng)能和新周期的起跑線?！拜p裝再上陣”或是本輪經(jīng)濟(jì)政策的核心思路，通過(guò)化解風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政擴(kuò)張、改革深化的“三步走”，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并顯著改善社會(huì)預(yù)期。

　　最后，資本市場(chǎng)生態(tài)正經(jīng)歷根本性重塑，上市公司質(zhì)量顯著提升，投資者回報(bào)逐步改善，中國(guó)資本市場(chǎng)站上新的改革起跑線。黨的二十屆三中全會(huì)和新“國(guó)九條”為資本市場(chǎng)的全面深化改革指明了方向。一方面，上市公司質(zhì)量將明顯提高。通過(guò)嚴(yán)把上市發(fā)行準(zhǔn)入關(guān)，支持優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組，加快形成常態(tài)化退市等舉措，實(shí)現(xiàn)上市公司高質(zhì)量的“優(yōu)勝劣汰”。通過(guò)更趨嚴(yán)格和全面的監(jiān)管機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。另一方面，投資者回報(bào)將逐步改善。通過(guò)強(qiáng)化信息披露、打擊違規(guī)減持、鼓勵(lì)分紅回購(gòu)，優(yōu)質(zhì)上市公司的投資價(jià)值將得以實(shí)質(zhì)性提高。這也將吸引更多如產(chǎn)業(yè)資本、保險(xiǎn)資管、銀行理財(cái)?shù)饶托馁Y本的持續(xù)流入，形成良性循環(huán)，進(jìn)一步改善市場(chǎng)生態(tài)。市場(chǎng)目前站上了年度級(jí)別行情的起跑線。9月底以來(lái)的一系列政策組合拳明確了政策拐點(diǎn)，后續(xù)政策還會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況擇機(jī)加碼。

　　總體來(lái)看，中國(guó)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)和主動(dòng)權(quán)明顯增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，一系列強(qiáng)有力的宏觀總量政策將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸合理區(qū)間，資本市場(chǎng)的生態(tài)也在經(jīng)歷根本性重塑。多重積極因素正在累積，新的征程已經(jīng)開(kāi)啟，讓我們站上起跑線，奮力開(kāi)新局！

　　鄒迎光表示，中信證券將進(jìn)一步提高政治站位，深刻把握金融工作的政治性、人民性，胸懷國(guó)之大者，強(qiáng)化為民情懷，以?shī)^發(fā)有為的精神狀態(tài)、扎實(shí)有效的工作舉措，助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展！公司將踐行國(guó)家戰(zhàn)略，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，努力為建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)做出更大的貢獻(xiàn)。

　　2025年投資策略與展望

　　中信證券研究部最新推出2025年經(jīng)濟(jì)展望與投資策略系列，包括國(guó)內(nèi)外宏觀與政策展望、A股及海外市場(chǎng)投資策略、FICC、各大產(chǎn)業(yè)投資策略等。

　　在11月12日的首日論壇上，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明圍繞“復(fù)蘇與波動(dòng)”的主題對(duì)2025年全球金融市場(chǎng)和大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行了展望。他認(rèn)為，一系列利好政策的持續(xù)出臺(tái)有望提振我國(guó)經(jīng)濟(jì)，2025年年初將迎來(lái)政策的集中顯效期，有望帶動(dòng)內(nèi)需的快速回暖，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回升。

　　對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，他認(rèn)為明年的波動(dòng)將加大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年有50bps的降息空間。對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的地方財(cái)力不足以及實(shí)際利率偏高等現(xiàn)象，他認(rèn)為可以通過(guò)以下方式進(jìn)行破局：財(cái)政方面增加赤字，加大化債力度，貨幣政策方面降準(zhǔn)降息值得期待，此外貨幣還可以通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、股市互換以及再貸款等工具進(jìn)行創(chuàng)新性配合。大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，A股“等待發(fā)令槍”，期限利差視角下10年期國(guó)債性?xún)r(jià)比凸顯，信用債采用票息策略性?xún)r(jià)比更高。

　　中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆就《全球視角下2025年中國(guó)宏觀與政策展望》發(fā)表了最新觀點(diǎn)。她表示，從9月底開(kāi)始，政府采取的一系列組合拳標(biāo)志著政策的明顯轉(zhuǎn)折?！拜p裝上陣、砥礪前行”或是新一輪政策的核心思路，通過(guò)化解風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政擴(kuò)張、改革深化的“三步走”，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并顯著改善社會(huì)預(yù)期。

　　2025年預(yù)計(jì)政府將綜合運(yùn)用多種財(cái)政和貨幣政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。我們預(yù)計(jì)，赤字率將會(huì)明顯抬升至4%，廣義財(cái)政支出同比增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正至5%以上，持續(xù)近兩年的社融下行周期也有望終結(jié)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“U”型，實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)。結(jié)構(gòu)上，政府將繼續(xù)推動(dòng)對(duì)穩(wěn)民生和促消費(fèi)的支持力度，改善收入預(yù)期，帶動(dòng)有效投資，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。值得注意的是，面臨潛在加稅風(fēng)險(xiǎn)的出口或?qū)⒊蔀橹饕脑鲩L(zhǎng)拖累，但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)政策將有充足空間應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)。

　　2025年既是“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是“十五五”規(guī)劃的籌備之年，新一輪改革篇章即將開(kāi)啟。科技創(chuàng)新上，低空經(jīng)濟(jì)、車(chē)路云、商業(yè)航天、算力信創(chuàng)等將成為產(chǎn)業(yè)政策亮點(diǎn)，種業(yè)、工業(yè)母機(jī)、新材料、半導(dǎo)體等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)也將繼續(xù)是重要的自主可控突破領(lǐng)域。國(guó)企改革上，與資本市場(chǎng)改革相配合，預(yù)計(jì)并購(gòu)重組將成為央國(guó)企增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要抓手。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)投資策略，中信證券首席策略師秦培景認(rèn)為，2024年9月，A股在政策轉(zhuǎn)向驅(qū)動(dòng)下預(yù)期大逆轉(zhuǎn)，進(jìn)入了向行情大拐點(diǎn)過(guò)渡的階段。展望2025年，A股當(dāng)前正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線上，核心城市房?jī)r(jià)企穩(wěn)和社會(huì)融資增速回升將成為發(fā)令槍?zhuān)瑖?guó)內(nèi)的信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來(lái)周期上行的新起點(diǎn)，A股的投融資生態(tài)、投資者生態(tài)、產(chǎn)品生態(tài)也站上了全新的起點(diǎn)。

　　個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者資金接力入場(chǎng)將是行情的主驅(qū)動(dòng)，ETF將成為重要的配置工具，市場(chǎng)風(fēng)格主導(dǎo)將由個(gè)人投資者逐步切換至機(jī)構(gòu)投資者，在馬拉松行情中，建議關(guān)注以下三條重要賽道：1）績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)：自主可控主線以及技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)；2）內(nèi)需消費(fèi)：從必選消費(fèi)逐步拓展至可選消費(fèi)；3）并購(gòu)重組：聚焦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。

　　關(guān)于2025年海外宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置，中信證券海外研究首席分析師崔嶸認(rèn)為，美國(guó)大選塵埃落定，大選后全球政經(jīng)格局和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)趨勢(shì)難以發(fā)生顯著變化，而全球經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性或?qū)⒁蛱乩势债?dāng)選美國(guó)總統(tǒng)而出現(xiàn)變化，尤其是特朗普2.0政策涉及宏觀產(chǎn)業(yè)諸多領(lǐng)域，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與政策分化可能進(jìn)一步加深。

　　展望2025年，海外經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)內(nèi)需復(fù)蘇潛力與外貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)共存的特征。美國(guó)通脹在特朗普潛在政策影響下存在反彈隱憂(yōu)，非美經(jīng)濟(jì)體通脹或?qū)⒈３址€(wěn)定。通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的差異將影響海外主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策走向。在此宏觀環(huán)境下，大類(lèi)資產(chǎn)配置順序?yàn)椋汗善保旧唐罚緜?。預(yù)計(jì)美債10年期名義利率運(yùn)行中樞抬升，高點(diǎn)或近5.1%，美元指數(shù)短期基本見(jiàn)底，或?qū)⑵珡?qiáng)運(yùn)行，美股盈利增速趨勢(shì)向好，并由科技股擴(kuò)散至其他板塊。

　　11月12日大會(huì)還邀請(qǐng)到幾位重磅嘉賓，包括：清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒，華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)、中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院研究員賈康，中指控股CEO兼總裁、中指研究院常務(wù)副院長(zhǎng)黃瑜，中國(guó)工程院院士、清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)系教授鄭緯民，國(guó)防大學(xué)教授王寶付等，他們分別就金融市場(chǎng)改革助力新質(zhì)生產(chǎn)力、財(cái)政政策與稅制改革、一鼓作氣促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、我國(guó)人工智能算力的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)、中東格局對(duì)世界的影響等主題發(fā)表精彩的演講。

　　——作為中信證券每年規(guī)模最大、規(guī)格最高、影響力最廣的年度會(huì)議，中信證券2025年資本市場(chǎng)年會(huì)邀請(qǐng)了百余位頂尖學(xué)者、產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家、企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)代表進(jìn)行演講，以及1400余家上市公司參會(huì)。會(huì)議為期三天，11月12日的主論壇后，接下來(lái)的兩天包括20場(chǎng)分論壇，涵蓋健康消費(fèi)、人工智能、硬科技與自主創(chuàng)新、地產(chǎn)與金融、國(guó)企改革、債市展望、全球配置、財(cái)富管理、ETF投資、ESG、清潔能源、新材料等多個(gè)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和投資領(lǐng)域，會(huì)議期間還安排千余場(chǎng)小范圍交流，為專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和全球市場(chǎng)客戶(hù)搭建一個(gè)充分交流的平臺(tái)。

　　本次會(huì)議通過(guò)信e投APP、中信證券官方微信、中信證券官方網(wǎng)站、機(jī)構(gòu)服務(wù)iresearch平臺(tái)直播。截至首日大會(huì)中午，現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)3600多人，在中信證券自有直播平臺(tái)線上觀看2.6萬(wàn)人次。精彩仍在繼續(xù)。