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  來源:紫金天風(fēng)期貨研究所

  【20241112】銅周報:下跌的概率

  本周觀點

上周,超級周宏觀因素影響較大,銅價波幅劇烈,周內(nèi)波幅超5%,國內(nèi)滬期銅整體運行區(qū)間維持在7萬6-7萬8元區(qū)間之間,運行重心略下移。本周初銅價維持弱勢,暫未出現(xiàn)方向性選擇。后期來看,短期宏觀逐步落地,市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向更多數(shù)據(jù)印證和指引,本周亞洲銅會將在上海召開,投資者在關(guān)注該會議動向的同時,盤面操作積極性有所增加,銅自身基本面愈發(fā)強勁,配合逢低買盤點價,銅價上漲概率依然大于下跌概率。

上周,美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普6日凌晨宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝。從之前其任職期間來看,對世界影響甚多。首先,國際貿(mào)易風(fēng)險陡然升高。這意味著全球貿(mào)易格局將產(chǎn)生更大的不確定性。盡管自由貿(mào)易協(xié)定會提供一定的貿(mào)易保護,使征收更高的關(guān)稅變得更加困難,但增加關(guān)稅的情況大概率還是會發(fā)生。其次,其美國優(yōu)先的原則,將再度導(dǎo)致國際關(guān)系變化莫測,將帶來地緣沖突的集中爆發(fā)以及各主要大國的軍備競賽。其對同盟關(guān)系直接以經(jīng)濟作為考量的行為,無疑會引發(fā)盟友國家對美國承諾可靠性的擔憂。另外,其對本國移民得態(tài)度將使得美國移民政策預(yù)計會進一步收緊。從我國自身來看,中美經(jīng)貿(mào)將面臨過多不確定性,無論是供應(yīng)鏈的壓力還是高額關(guān)稅、反制壓力,均是如此。同時,美聯(lián)儲的降息可能會帶來市場流動性的改善,但若降息周期提前結(jié)束,則全球資金流動性會收緊。

從銅自身來看,今年以來美國市場電網(wǎng)市場消費一直處于較高水平,對國內(nèi)的線纜訂單需求較高。如后續(xù)出現(xiàn)關(guān)稅上的調(diào)整,或影響到此類訂單增長。同時,特朗普參選主張中提到“全面放開美國傳統(tǒng)能源生產(chǎn),釋放美國能源潛力”,而放開傳統(tǒng)能源發(fā)展存在一定可能影響到新能源領(lǐng)域的發(fā)展,銅作為新能源發(fā)展中的重要部分,此類發(fā)展將有所抑制。不過,由于戰(zhàn)局、物流等原因?qū)е碌墓?yīng)端故事也更為復(fù)雜多變。

現(xiàn)貨市場,近期華南地區(qū)去庫優(yōu)良,導(dǎo)致當?shù)厣畧酝?,不排除部分華東貨源拉往華南地區(qū)銷售,屆時,華東地區(qū)現(xiàn)貨升水變現(xiàn)被動抬升存在可能。加上本周臨近煉廠原料談判,市場雙邊博弈較為激烈,預(yù)計12-01間基差有望轉(zhuǎn)為小back結(jié)構(gòu),目標b100,安全理論值c50左右。不過,考慮今年以來的基差機會多半在進入交割月當月后才出現(xiàn)一定波動,建議可適當觀察,擇機入市。

  月度平衡表

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  周度基本面情況

  主要礦企新聞更新

【Aldebaran與力拓合作開發(fā)Altar銅金項目】11月7日,Aldebaran Resources正在與力拓旗下硫化物浸出技術(shù)合資企業(yè)Nuton合作,推動該公司的旗艦Altar銅金項目進入預(yù)可行性階段。根據(jù)周四簽署的協(xié)議,Nuton可以在大約兩年的時間內(nèi)分階段支付總計2.5億美元,從而間接獲得Altar項目20%的權(quán)益。力拓合資企業(yè)有權(quán)在任何付款階段終止期權(quán)協(xié)議,屆時Aldebaran將保留其在該項目中80%的權(quán)益以及終止前支付的任何現(xiàn)金。2021年資源估算顯示,測量和指示類資源量為114億磅銅和340萬盎司黃金,推斷資源量為17億磅銅和40萬盎司黃金。

【紫金礦業(yè)擬超十億元再下一座海外礦,預(yù)計年產(chǎn)銅10萬噸】7日,紫金礦業(yè)公告,擬通過其境外全資子公司金謄礦業(yè)收購泛美白銀旗下的秘魯La Arena金礦和二期項目100%權(quán)益。本次收購,交易現(xiàn)金對價為 2.45 億美元(約合人民幣 17.39億元),交割時一次性支付。除交易對價外,雙方將根據(jù)相關(guān)協(xié)議約定的程序和標準,對目標公司現(xiàn)金、運營資金等另行進行結(jié)算。進一步來看,公司在與項目二期相關(guān)的約定中提到,在 La Arena 項目二期開始商業(yè)生產(chǎn)后,金謄礦業(yè)應(yīng)向泛美白銀支付5000萬美元的或有付款,泛美白銀將保留 La Arena二期1.5%黃金凈冶煉收益的權(quán)益金。據(jù)公司技術(shù)團隊初步論證,La Arena項目二期擬采用露天開采、浮選工藝,若按3300萬噸/年采選規(guī)模設(shè)計,建設(shè)期3年,生產(chǎn)期19年,預(yù)計達產(chǎn)后年產(chǎn)銅約10萬噸、產(chǎn)金約3.8噸。據(jù)悉,Akyem金礦是加納最大金礦之一,其中黃金資源量(不含儲量)54.4噸,平均品位3.36克/噸;儲量約34.6噸,平均品位1.35克/噸,另有約83噸黃金被歸類為地采資源儲備。

【泰克資源延長Highland Valley銅礦壽命至2040年中期】11月5日,泰克資源公司(Teck)表示,在不列顛哥倫比亞省的Highland Valley銅礦(100%由泰克擁有),該公司計劃將礦山壽命延長至2040年中期。預(yù)計資本成本為18億至19.4億加元,從明年開始,每年將再向市場供應(yīng)3.02億磅銅。

  數(shù)據(jù)來源:根據(jù)新聞?wù)?,紫金天風(fēng)期貨研究所

  銅精礦/粗銅加工費

上周,銅精礦現(xiàn)貨TC小幅下跌,現(xiàn)貨市場活躍度低,成交冷淡,市場可成交價格多為10美元中位,市場主要交易偏向12月船期。本周的需求端庫存充足,供應(yīng)端穩(wěn)定,市場參與者持觀望狀態(tài),市場參與者普遍關(guān)注長單價格的談判。內(nèi)貿(mào)礦現(xiàn)貨市場活躍度依然較為一般,大多煉廠庫存充足,普遍持觀望態(tài)勢,市場參與者重心在長協(xié)談判,預(yù)計近期系數(shù)維穩(wěn)為主,明年計價系數(shù)上漲可能性較大。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示,2024年10月我國進口未鍛軋銅及銅材50.6萬噸,1-10月進口未鍛軋銅及銅材460萬噸,同比增長2.4%;10月我國進口銅礦砂及其精礦231.4萬噸,1-10月進口銅礦砂及其精礦2335.5萬噸,同比增長3.3%。

粗銅市場,10月粗銅加工費大漲。自三季度以來,銅價重心下移以及再生銅桿783號文施行,導(dǎo)致廢產(chǎn)陽極銅供給量下滑;同時,銅精礦短缺促使煉廠冷料需求增加,粗銅加工費隨之跌至低位。明年來看,粗銅市場預(yù)計將出現(xiàn)供需雙增的現(xiàn)象,整體供應(yīng)依然偏寬松。

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  銅精礦港口數(shù)據(jù)

上周,中國16港口進口銅精礦當周庫存為115.0萬噸,較上周環(huán)比增2.2萬噸。(原口徑:中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存為84.7萬噸,較上周環(huán)比減5.5萬噸)分港口來看,除去青島港及煙臺港外,其余港口庫存均出現(xiàn)下降。

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  冶煉利潤

上周,銅價波幅劇烈,硫酸價格變動有限,冶煉長單及零單利潤維持穩(wěn)定。長單利潤依然在千元左右,零單虧損水平維持在1000元/噸。隨著長單談判時間臨近,礦商與煉廠以及加工企業(yè)的博弈將更為明朗化。

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  滬銅價差結(jié)構(gòu)

上周,銅價波幅劇烈,銅價回落至7萬5上方后下游端點價較為積極,持貨商維持穩(wěn)定出貨,現(xiàn)貨報價在平水至小幅升水附近。近期華南地區(qū)去庫優(yōu)良,導(dǎo)致當?shù)厣畧酝?,不排除部分華東貨源拉往華南地區(qū)銷售,屆時,華東地區(qū)現(xiàn)貨升水變現(xiàn)被動抬升存在可能。加上本周臨近煉廠原料談判,市場雙邊博弈較為激烈,預(yù)計12-01間基差有望轉(zhuǎn)為小back結(jié)構(gòu),目標b100,安全理論值c50左右。不過,考慮今年以來的基差機會多半在進入交割月當月后才出現(xiàn)一定波動,建議可適當觀察,擇機入市。

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  倫銅結(jié)構(gòu)曲線

截至11月8日,倫銅庫存維持在27.24萬噸附近,注銷倉單比例下降至3.92%左右。同時,cash月報價貼水略有擴大,報貼水141美元/噸附近。除去亞洲地區(qū)外,近期鹿特丹倉庫庫存波動較大,整體庫存波動率有所下降。

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  倫銅持倉與倉單集中度

LME的Futures Banding Report顯示銅價短期多頭輕倉轉(zhuǎn)為短期多頭中倉,空頭長期輕倉有所增加,市場操作積極性有所回暖。

Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度增加。

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  滬倫比值變動

上周,銅價波幅劇烈,但由于人民幣走勢影響,國內(nèi)銅價偏強運行,滬倫比值上修至9.07附近,銅進口窗口打開。市場等待亞洲銅會消息,建議可適當逢高操作。

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  保稅區(qū)庫存變動以及上海口岸到港量

上周上海地區(qū)周度到港量增所增加,加之滬倫比值修復(fù)進口窗口打開,故保稅區(qū)清關(guān)量有所增加。上海保稅區(qū)庫存總數(shù)略增至5.92萬噸。上周,周度清關(guān)量49.46千噸。細項數(shù)據(jù)來看,清關(guān)品牌主要為:國產(chǎn)、南非、智利、波蘭等。廣東保稅區(qū)維持在0.32萬噸。

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  上??诎吨芏惹尻P(guān)及出口量

上周,上海地區(qū)到港船貨數(shù)量維持穩(wěn)定,周度到貨量在47.57萬噸附近。另外,國內(nèi)煉廠持續(xù)出口至保稅區(qū)量為3.16千噸,周度出口量為零。

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  月度進出口量及觀察指標

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  廢銅市場

廢紫銅方面,上周廢銅價格大幅波動引發(fā)市場活躍度高漲,貨源量隨之增加。周初,貿(mào)易商對銅價走勢意見不一,看漲派積極囤貨,而觀望派則專注于低價收購。隨著銅價攀升,貿(mào)易商的盈利空間擴大,出貨意愿增強,大量廢銅現(xiàn)貨涌入市場,形成短暫的供應(yīng)高峰后逐漸回落。下游廠家因本周多項重要事件及宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布而持謹慎態(tài)度,采取以銷定采策略。隨著銅價上漲,成品貿(mào)易利差打開,成品銷售訂單增加,且市場上廢銅現(xiàn)貨增多,部分廠家加大采購力度,成交表現(xiàn)良好,有效緩解了前期庫存壓力。而后銅價下探后再回升,廠家廢銅成交也由冷清轉(zhuǎn)暖。整體來看,本周廢銅下游利廢加工企業(yè)采銷兩端較上周好轉(zhuǎn)。

廢黃銅方面,銅價起伏不定,廢黃銅價格也迎來較大幅度波動。上游持貨商的貿(mào)易情緒緊隨銅價起伏。周初價格上漲時,持貨商積極出貨鎖定利潤;而后價格下跌時,則傾向于捂貨待漲。受銅價走勢不明朗影響,國內(nèi)終端企業(yè)采購態(tài)度十分謹慎,多采用小批量多次采購的策略。此外,近期黃銅棒出口訂單下滑,市場原料現(xiàn)貨成交溢價現(xiàn)象普遍,進一步限制了下游黃銅廠對廢黃銅原料的需求。

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  下游企業(yè)及終端

  上周銅價平盤,下游表現(xiàn)如何呢?具體如下:

精銅制桿:上周,精銅桿企業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)多數(shù)企業(yè)保持穩(wěn)定,一些前期檢修設(shè)備也陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn),生產(chǎn)整體有好轉(zhuǎn)跡象。從庫存上來看,原料庫存水平有所下降,生產(chǎn)需求帶動;而本周隨著提貨轉(zhuǎn)好以及訂單的增加,企業(yè)的成品庫存有所下降,甚至部分企業(yè)的發(fā)貨有不足的跡象,不過這一情況尚屬于少部分群體。

再生銅桿:再生銅桿企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)推進,隨著本周銅桿交易提升,一些企業(yè)的原料采購也隨之增加,雖然市面的適價貨源依然較少,但是企業(yè)的采購積極性較高,原料得到適量補充。但從一些生產(chǎn)不穩(wěn)定的企業(yè)來看,個別企業(yè)的產(chǎn)銷依然不穩(wěn)定,因此開開停停的狀態(tài)還在延續(xù),不過從本周企業(yè)的整體表現(xiàn)來看,整體有小幅好轉(zhuǎn)的趨勢。

銅管:上周,銅管消費延續(xù)溫和增長的態(tài)勢,銅管企業(yè)供應(yīng)穩(wěn)步提升。供應(yīng)端龍頭企業(yè)受空調(diào)主機廠四季度中標影響,各基地產(chǎn)能逐步提升,需求端冷配市場后段有增量預(yù)期,但周內(nèi)銅價不穩(wěn)導(dǎo)致銅管價格漲跌頻繁,依然干擾了散單市場的成交節(jié)奏,散單市場以剛需類訂單為主。周內(nèi)有企業(yè)代理商,逢高出貨套現(xiàn),同時低位買進補庫,賺取行情波動利潤,四季度供需表現(xiàn)將好于三季度,但旺季恢復(fù)力度還需穩(wěn)定的價格支撐。

銅箔:上周,銅價震蕩運行,銅箔市場整體表現(xiàn)持續(xù)低迷。電子電路銅箔市場依舊持續(xù)疲軟態(tài)勢,市場需求不見回升,出口訂單也有所下滑,各銅箔企業(yè)采購積極性下降,開工率稍降,手上庫存維持地位,且終端市場需求不佳,行情變化不大,市場參與者對后勢行情看法并不樂觀。? 鋰電銅箔市場目前出貨量與之前基本持平,情況與上周相比變化不大,以交付長單為主,新增訂單十分有限,市場需求逐漸放緩,加工費變化不大,交易熱度有所降溫,整體出貨量持穩(wěn)變化不大,市場參與者謹慎心態(tài)漸起。

銅板帶:上周,重大宏觀事件對銅價影響較大,多數(shù)銅板帶生產(chǎn)企業(yè)維持正常生產(chǎn)水平,觀望為主,根據(jù)手中現(xiàn)有訂單安排生產(chǎn)計劃,多數(shù)銅板帶企業(yè)本周待交訂單相對飽滿,生產(chǎn)積極性較高,加之周中銅價大幅下行,終端企業(yè)以及貿(mào)易商采購量大增,因此本周銅板帶市場產(chǎn)量維持小幅增長。

  數(shù)據(jù)來源:SMM,鋼聯(lián),紫金天風(fēng)期貨研究所

  庫存變動

隨著銅價企穩(wěn),國內(nèi)庫存維持微降狀態(tài)。LME庫存維持穩(wěn)定,CMX庫存亦出現(xiàn)下降。

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  上海地區(qū)社會庫存

本周初,上海庫存略降至14.3萬噸左右。銅價回落后部分下游點價提貨積極,導(dǎo)致庫存有所下降。從單日出庫量來看,價格回落后基本維持在日均12000噸以上。

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  廣東地區(qū)社會庫存

本周初,廣東地區(qū)庫存總量繼續(xù)下降至1.72萬噸左右,單日出庫量高達5000噸左右,銅價回落后刺激部分消費。

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  無錫地區(qū)社會庫存

本周初,江蘇無錫地區(qū)庫存略增至1.93萬噸,主流倉庫均有增加。

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  CFTC持倉

從11月5日的CFTC持倉來看,非商業(yè)多頭與空頭持倉占比分別為40.5%、31.1%,多頭增加1.4%,空頭增加0.6%,市場操作積極性增加。

非商業(yè)凈多頭持倉為23670張,COT指標不變,銅價強勢持續(xù)減弱。

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