來源：盛達(dá)期貨

　　自國慶節(jié)后首個(gè)交易日以來，順丁橡膠BR主力合約持續(xù)下跌約3300點(diǎn)，其跌幅達(dá)約20%，而同期RU下跌約10%，NR下跌約7%，BR處于領(lǐng)跌位置。由于三者在需求端的穩(wěn)定性，且順丁橡膠是由丁二烯聚合而成，80%成本是丁二烯，因此BR近期的下跌可以歸因于供給端丁二烯的弱勢。

　　一、

　　BR大跌原因分析

　　1、丁二烯進(jìn)口到港增加

　　今年上半年以來，國內(nèi)丁二烯現(xiàn)貨流通資源偏緊，多數(shù)月份凈進(jìn)口不足1萬噸，而9月凈進(jìn)口環(huán)比大幅提升至3.4萬噸，據(jù)市場了解，10月和11月國內(nèi)進(jìn)口到港預(yù)計(jì)均處于高位，同時(shí)，從國內(nèi)丁二烯港口庫存可以看出，自10月初以來，丁二烯港口庫存從1.91萬噸累至2.65萬噸，進(jìn)口供應(yīng)邊際寬松。

　　2、國內(nèi)產(chǎn)能投放增加

　　2023年至2024年上半年，國內(nèi)丁二烯新增產(chǎn)能均較少，2023年新增產(chǎn)能僅16萬噸，遠(yuǎn)低于往年水平。而今年下半年迎來4套新裝置投產(chǎn)，其中11月，中石化英力士（天津）石化有限公司17萬噸/年丁二烯裝置順利投產(chǎn)，山東裕龍石化裂解裝置計(jì)劃11月底開車，2024年共新增產(chǎn)能約48萬噸，較2023年上漲3倍，國產(chǎn)量存在邊際增加，此外，產(chǎn)能增加導(dǎo)致市場產(chǎn)生看跌心態(tài)，上游積極排庫，加劇丁二烯價(jià)格的快速回落。

　　二、

　　BR價(jià)格后市展望

　　順丁橡膠短期受丁二烯產(chǎn)能投放和進(jìn)口增加形成階段利空，但中長期來看，丁二烯副產(chǎn)品屬性帶來的產(chǎn)量不確定性，疊加下游利潤的修復(fù)以及順丁-天然橡膠的高價(jià)差和半鋼胎的高開工，均導(dǎo)致順丁橡膠繼續(xù)下跌空間有限。

　　1、石腦油裂解乙烯利潤不佳，丁二烯長期產(chǎn)量受限

　　由于國內(nèi)丁二烯裝置95%采用碳四抽提法，此工藝以石腦油作為裂解原料副產(chǎn)的混合C4進(jìn)行抽提得到丁二烯，丁二烯是乙烯和丙烯裂解主產(chǎn)品的副產(chǎn)物，因此丁二烯產(chǎn)量主要受制于乙烯和丙烯裂解裝置的綜合利潤及裂解原料選擇。而目前石腦油裂解乙烯裝置仍呈現(xiàn)大幅虧損，而輕質(zhì)原料（乙烷和丙烷）裂解乙烯具有更好經(jīng)濟(jì)性，因此，中長期來看，丁二烯產(chǎn)能增加未必會導(dǎo)致丁二烯產(chǎn)量成比例增加。

　　2、丁二烯下游利潤大幅修復(fù)，需求端對丁二烯具有支撐

　　丁二烯下游需求30%是順丁橡膠，22%是ABS，而18%是丁苯橡膠，三者在丁二烯價(jià)格連續(xù)下跌后，丁二烯三大下游生產(chǎn)利潤均呈現(xiàn)大幅修復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)開工逐漸提升，對丁二烯價(jià)格會形成一定支撐。

　　3、順丁橡膠和天然橡膠價(jià)差位于近些年低位

　　從需求維度來看，順丁橡膠和天然橡膠作為輪胎和其他橡膠制品的主要原材料，二者通常是互補(bǔ)關(guān)系，但當(dāng)二者價(jià)差處于極值狀態(tài)時(shí)，下游可能存在調(diào)整配方的驅(qū)動。目前順丁橡膠較混合膠貼水2300元/噸，位于近10年來季節(jié)性低位，下游存在來自對天然橡膠潛在替代需求，對價(jià)格形成一定支撐。

　　4、半鋼胎市場延續(xù)高景氣度

　　順丁橡膠下游約70%是應(yīng)用于輪胎，而其中45%是應(yīng)用于半鋼胎，25%應(yīng)用于全鋼胎。今年1-10月受新能源汽車增長帶動乘用車產(chǎn)量累計(jì)同比增加3%，疊加出口增長因素影響，今年1-10月，我國半鋼輪胎產(chǎn)量5.5億條，累計(jì)同比增加7.8%，半鋼胎開工位于季節(jié)性高位。半鋼市場的高景氣度對順丁橡膠需求具有較強(qiáng)驅(qū)動。

　　總結(jié)：基于以上分析，在盤面大幅下跌后，認(rèn)為BR繼續(xù)下方空間有限，后續(xù)宜震蕩偏強(qiáng)思路對待。月差方面，鑒于近月強(qiáng)基差支撐，BR月間考慮正套操作。