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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　11月15日，財政部、國家稅務總局發(fā)布公告稱，將部分光伏產(chǎn)品出口退稅率由13%下調(diào)至9%，自2024年12月1日開始實施。本次出口退稅涉及的光伏產(chǎn)品包括硅片、電池、組件。

　　市場普遍認為，短期看，雖然在接下來稅費調(diào)整新政生效前的半個月左右時間內(nèi)，將會刺激部分中國光伏電池、組件廠的海外銷售訂單量提前釋放，但出口企業(yè)面臨已談妥的訂單可能會減少4個百分點的預期收益，造成企業(yè)成本增加。

　　長期看，一方面光伏協(xié)會和硅料協(xié)會推動行業(yè)自律減產(chǎn)限產(chǎn)并呼吁最低中標價遏制組件低價內(nèi)卷，緩解國內(nèi)市場低價現(xiàn)狀；另一方面，海外出口退稅下調(diào)也將進一步加速行業(yè)洗牌，一定程度上控制海外低價情況惡化，價格中樞有望聯(lián)動抬升。

　　因此，對于整體光伏行業(yè)而言，企業(yè)短期業(yè)績大概率承壓，而更長期看將出口產(chǎn)品售價提高4%，即2-3分錢，可保持盈利持平，同時實現(xiàn)行業(yè)加速出清、緩解惡性競爭，總體影響很可能是“短空長多”。

　　值得注意的是，從長期視角看，降低出口退稅稅率能否緩解或何時能緩解行業(yè)內(nèi)卷趨勢目前尚無法確定，但中短期內(nèi)對相關企業(yè)業(yè)績的負面影響在所難免，尤其是“退稅大戶”，無疑將遭受更大的沖擊。

　　晶科能源前三季度退稅47億位列第一 凈利潤已大跌超8成

　　在主要財務報表中，“出口退稅”體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表的“收到的稅費返還”科目內(nèi)。需要注意的是，稅費返還并不只包括出口退稅，還包括企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠返還和增值稅優(yōu)惠?等。而對于光伏企業(yè)而言，稅費返還絕大部分是出口退稅，因此企業(yè)出口退稅可用收到的稅費返還近似代替。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，在所有光伏A股上市公司里，晶科能源、隆基綠能和天合光能收到的稅費返還分別為46.90億、39.59億和27.75億，其中晶科能源是唯一突破40億的上市公司，位列退稅額第一。

　　事實上，在出口退稅新規(guī)出臺前，晶科能源的日子就已經(jīng)不太好過了。

　　2022年，晶科能源在科創(chuàng)板上市，IPO募資100億，一年后通過可轉(zhuǎn)債再次融資100億，主要用于擴充產(chǎn)能。

　　雖然公司光伏組件和N型組件出貨量均位列第一，但盈利能力卻從業(yè)內(nèi)領先變?yōu)槁浜?，呈“量高質(zhì)低”的特征。同時，在行業(yè)產(chǎn)能過剩背景下，大量的產(chǎn)能投資反而成為公司沉重的財務負擔。

　　今年前三季度，晶科能源營收和凈利同比分別下降16%和81%，扣非凈利更是大降92%，在上半年12億凈利潤中，有超過11億是政府補助。因償還50億供應商貨款，公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，剩余應付款仍達460億，各類有息負債高達330億。

　　值得一提的是，今年7月27日，晶科能源發(fā)布公告，終止了規(guī)模97億元的A股定增事項。時隔不到三個月的10月21日，公司在市場行情稍有好轉(zhuǎn)時，又宣布了規(guī)模為45億元的GDR境外融資計劃，足見對資金需求的迫切程度。

　　TCL中環(huán)去年退稅占比位列第一 單季虧損30億曾嚴重誤判硅片價格

　　對于光伏企業(yè)而言，除了出口退稅的絕對值外，還應該關注在其海外營收中的比例，占比值更能夠反映稅率變化對業(yè)績的影響程度。由于三季報并未披露海外營收金額，我們以去年年報數(shù)據(jù)為例進行統(tǒng)計。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，在所有光伏A股上市公司里，TCL中環(huán)的退稅金額占同期境外收入占比為39.65%位列最高，且這一比例明顯超出其它上市公司，出口退稅的下調(diào)無疑對TCL中環(huán)短期沖擊最為顯著。

　　實際上，TCL中環(huán)正在經(jīng)歷經(jīng)營困境。

　　今年前三季度，TCL中環(huán)營收同比下降54%，歸母凈利潤-60.61億，同比大幅轉(zhuǎn)虧，其中第三季度虧損超30億，創(chuàng)下公司單季虧損紀錄。

　　與此同時，公司前三季度毛利率達到-8.21%的歷史新低，而三季度末有息負債合計近480億，應付款近200億，均處于歷史高位。

　　重壓之下，TCL中環(huán)仍堅持逆勢擴張。去年4月，公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資138億元用于擴產(chǎn)，今年5月募資額大幅下調(diào)至49億。

　　值得注意的是，在最新問詢回復函中，TCL中環(huán)對今年硅片的預測價格為2.09元，但實際上目前已加速下跌至1.5元，公司對硅片價格判斷存在重大偏差，對募投項目的盈利前景過于樂觀。同時，由于深陷裁員減產(chǎn)傳聞，TCL中環(huán)逆勢募資擴產(chǎn)的必要性和可行性受到質(zhì)疑。