劉英（中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員）

　　最新數(shù)據(jù)顯示，美國10月份個人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)同比增速從9月份的2.1%升至2.3%，而核心PCE物價(jià)指數(shù)（剔除食品和能源價(jià)格波動后的數(shù)據(jù)）則從2.7%小幅增至2.8%。盡管整體經(jīng)濟(jì)活動有所放緩，但持續(xù)增長的通脹率表明，通貨膨脹壓力依舊顯著。

　　物價(jià)數(shù)據(jù)發(fā)布的前一日，美聯(lián)儲發(fā)布了聯(lián)邦公開市場委員會會議紀(jì)要。紀(jì)要提到了要采取更漸進(jìn)的方式調(diào)整貨幣政策立場，市場將之解讀為美聯(lián)儲將采取漸進(jìn)式降息。無論是從美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是從其公開市場操作的闡述中都不難看出，美聯(lián)儲期望將美國的高利率較快地降下來，正如美聯(lián)儲9月份首次降息就直接大幅度降50個基點(diǎn)一樣，美聯(lián)儲當(dāng)初用陡峭加息來控制美國的高通脹，將利率從零利率加息到5.25%~5.5%的高位上，也只用了11次，其中好幾次都是直接加息75個基點(diǎn)。

　　此次紀(jì)要，美聯(lián)儲表示非金融企業(yè)的杠桿率已高出歷史水平，盡管上市公司償債能力仍強(qiáng)，但利息覆蓋率非常低的私人企業(yè)債務(wù)比例繼續(xù)上升，表明風(fēng)險(xiǎn)較高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化。從美聯(lián)儲維持幣值穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)以及控制風(fēng)險(xiǎn)等角度來看，這些表述實(shí)際上暗示加快降息步伐是應(yīng)有之義，但是限于多重因素的影響，美聯(lián)儲只能采取漸進(jìn)式降息的舉措。

　　首先，漸進(jìn)式降息是美聯(lián)儲必須采取的降息路徑。此次美聯(lián)儲議息會議強(qiáng)調(diào)了美國通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于地緣政治發(fā)展導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈突然中斷的可能性、金融狀況超出預(yù)期的寬松、強(qiáng)于預(yù)期的消費(fèi)、更持久的住房價(jià)格上漲或醫(yī)療、汽車或住房保險(xiǎn)費(fèi)用的大幅上漲。而這些都有可能導(dǎo)致美國通脹進(jìn)一步上升，這也是讓美聯(lián)儲采取漸進(jìn)式降息的根本驅(qū)動力，簡而言之，美聯(lián)儲不敢按照市場預(yù)期目標(biāo)進(jìn)行降息是因?yàn)閾?dān)心通脹再起。

　　拜登政府未能成功控制好通脹，給美國民眾帶來了巨大的生活問題。筆者最近在美國和加拿大調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這幾年美國物價(jià)上漲的影響體現(xiàn)在方方面面。美國民眾對高通脹所帶來的影響仍心有余悸，而已經(jīng)漲上來的物價(jià)還無法降回去，美聯(lián)儲控制通脹的目標(biāo)只是聚焦于今后漲幅能否控制在2%，并且其降息舉措的前提是必須要控制住通脹，不管是否構(gòu)成獨(dú)立的貨幣政策，這都是必須完成的任務(wù)。

　　其次，漸進(jìn)式降息又是美聯(lián)儲不得不采取的降息路徑。從美聯(lián)儲的法定任務(wù)來看，維持幣值穩(wěn)定是其基本任務(wù)，是其政策制定的核心目標(biāo)，如果按照促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、降低杠桿率等要求，美聯(lián)儲應(yīng)該迅速降息，但是降息太快，也難以控住通脹上行。而特朗普在競選中就反復(fù)強(qiáng)調(diào)要對全球加征高關(guān)稅，近期特朗普表示上臺后要對從加拿大和墨西哥進(jìn)口的所有商品加征25%的高關(guān)稅。從這個角度來看，在特朗普1.0時(shí)期，美國、加拿大、墨西哥簽署的新的美加墨自貿(mào)協(xié)定（USMCA）將可能自動失效，因?yàn)閁SMCA要求美加墨互相之間的很多產(chǎn)品進(jìn)出口都保持零關(guān)稅。美國與加拿大間有大量的進(jìn)出口商品，例如美國每年要從加拿大進(jìn)口大量原油進(jìn)行煉制，若加征25%的關(guān)稅，美國的能源價(jià)格可能因此有所推升。

　　而一旦美國單方面撕毀USMCA，加拿大和墨西哥預(yù)計(jì)也會以對等加征關(guān)稅來回應(yīng)。那么在美加墨之間的關(guān)稅抬升會將美國物價(jià)推升多少，這是美聯(lián)儲必須考量的，其對美聯(lián)儲加息路徑的影響更是美聯(lián)儲必須精算的。此次聯(lián)邦公開市場委員會會議紀(jì)要里面已經(jīng)顯示出美聯(lián)儲的降息路徑在發(fā)生著偏移。

　　最后，盡管歷史上基本沒有哪位美國總統(tǒng)會干預(yù)美聯(lián)儲的貨幣政策，都會尊重和保持美聯(lián)儲貨幣政策的獨(dú)立性，但是特朗普2.0時(shí)代，國會兩院都由共和黨控制，特朗普若要推行“美國優(yōu)先”戰(zhàn)略，美聯(lián)儲恐怕也難獨(dú)善其身。盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾是在特朗普1.0時(shí)期任命的，而且特朗普也并未明確指出他要干預(yù)美聯(lián)儲的貨幣政策，但是從特朗普的執(zhí)政風(fēng)格來看，這個所謂“漸進(jìn)式降息”的更多含義，還有待進(jìn)一步觀察。