全球經(jīng)濟增長乏力疊加美國關(guān)稅政策的潛在風險下，明年的大宗商品將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

　　美銀美林Francisco Blanch分析團隊在11月24日發(fā)布的《2025年度大宗商品展望》報告指出，貿(mào)易戰(zhàn)、美元走強或?qū)е麓笞谏唐穬r格下跌，但分化表現(xiàn)將為投資者帶來更多機遇與挑戰(zhàn)。

　　預(yù)計由于非OPEC供應(yīng)增長，2025年全球石油市場將出現(xiàn)過剩，布倫特原油價格可能在65美元/桶左右徘徊。美國天然氣供應(yīng)和需求增長將進一步收緊庫存。

　　基本金屬在供需分化中可能迎來價格波動，而黃金則因宏觀不確定性持續(xù)走強，目標價鎖定3000美元/盎司。銅和鋁價格可能在短期內(nèi)下跌，然后在下半年上漲。

　　原油市場：非OPEC供應(yīng)增長主導市場，需求總體增長乏力

　　美銀美林認為，測2025年和2026年全球GDP將增長3.3%。全球貿(mào)易緊張局勢可能會削弱2025年上半年的共業(yè)活動，并損害對石油和工業(yè)金屬等大多數(shù)周期性大宗商品的需求?？偟膩碚f，2025年全球能源市場的主基調(diào)是供給過剩和需求增速放緩。

　　由于非OPEC國家的產(chǎn)量大幅增加，加之OPEC+可能釋放更多供應(yīng)，原油市場或?qū)⑦M入過剩周期，預(yù)計全年布倫特原油均價為65美元/桶，WTI均價為61美元/桶。

　　具體來說，美國、巴西、加拿大和圭亞那將是2025年原油供應(yīng)增長的主要來源。美國頁巖油產(chǎn)量的復蘇和墨西哥灣的新增產(chǎn)能將推動美國全年產(chǎn)量增長35萬桶/日。

　　此外，巴西的鹽下油田項目將在2024至2026年間集中投產(chǎn)，包括Mero 3、Buzios 7等多個大型FPSO（浮式生產(chǎn)儲卸裝置），預(yù)計將為巴西貢獻約30萬桶/日的新增供應(yīng)。圭亞那的Yellowtail項目預(yù)計將在2025年下半年投產(chǎn)，為該國新增產(chǎn)能12萬桶/日。

　　這將對非OPEC國家的增產(chǎn)趨勢對OPEC+構(gòu)成壓力，盡管這些國家可能通過調(diào)整產(chǎn)量維持市場平衡，但其影響力正逐漸被削弱。報告預(yù)計，2025年OPEC+供應(yīng)將僅增長29萬桶/日，遠低于非OPEC的140萬桶/日增量。

　　在需求端，全球經(jīng)濟增長放緩、新興市場復蘇乏力以及美元走強都對石油需求形成抑制。美銀美林預(yù)計，2025年全球石油需求增長僅為110萬桶/日，與非OPEC的供應(yīng)增量相差甚遠。盡管中東地緣政治緊張局勢可能在短期內(nèi)支撐油價，但這一影響難以抵消供需基本面帶來的壓力。

　　天然氣：供需趨緊推動價格上漲

　　與原油市場的疲軟形成對比的是，天然氣市場或?qū)⒊蔀?025年的亮點。美銀表示，特朗普未來的潛在政策可能包括恢復天然氣出?許可輪次，并且聯(lián)邦能源管理委員會已經(jīng)批準了大量液化天然氣出口設(shè)施。

　　受冬季需求增加和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推動，美國Henry Hub天然氣價格預(yù)計全年均價將達到3.33美元/MMBtu，高于2024年的水平。

　　LNG（液化天然氣）市場則因歐洲進口需求的增加而進一步趨緊，特別是在寒冷天氣或地緣政治升級的情況下，可能引發(fā)價格的短期上漲。

　　此外，新能源轉(zhuǎn)型也為天然氣市場提供了支撐。隨著LNG卡車和燃氣發(fā)電需求的增長，天然氣的市場地位在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整中愈加重要。

　　金屬市場：能源轉(zhuǎn)型與供應(yīng)短缺塑造價格波動

　　金屬市場在2025年面臨分化趨勢：能源轉(zhuǎn)型帶來的長期需求增長與供應(yīng)鏈緊張形成對沖，使部分金屬價格在波動中尋求支撐。

“貿(mào)易和關(guān)稅為基本金屬創(chuàng)造了利空背景，而中國刺激措施可能會部分抵消這一影響?！?/p>

　　在宏觀不確定性和避險情緒的推動下，黃金依然是2025年最具吸引力的貴金屬之一。美銀美林預(yù)計，盡管美元走強和利率上升短期內(nèi)對金價形成壓制，但隨著全球債務(wù)水平的上升和宏觀風險的增加，黃金價格將在下半年突破3000美元/盎司。

　　美銀指出了四個關(guān)鍵的政策層面，所有這些層?都會通過利率和美元對黃金產(chǎn)生直接影響：

　　銀價的表現(xiàn)同樣值得期待。受光伏面板等工業(yè)需求的推動，預(yù)計銀價將從30美元/盎司上漲至40美元/盎司。

　　美銀指出，銅和鋁是新能源轉(zhuǎn)型的核心受益者，尤其是在電動車、太陽能和電網(wǎng)升級的需求推動下，這兩種金屬可能在2025年迎來價格反彈。盡管銅在上半年可能因需求疲軟而承壓，但隨著下半年全球經(jīng)濟的回暖，預(yù)計價格將從8500美元/噸回升至10500美元/噸。預(yù)計到2025年，鋁市場將進入供應(yīng)赤字階段，價格可能突破3000美元/噸。

　　農(nóng)產(chǎn)品市場：天氣與政策風險交織

　　農(nóng)業(yè)市場可能是大宗商品中最不穩(wěn)定的領(lǐng)域之一。報告指出，玉米、小麥和大豆價格短期內(nèi)因天氣因素和需求疲軟面臨下行壓力。此外，若美國重啟對華貿(mào)易戰(zhàn)，或?qū)γ绹a(chǎn)大豆價格產(chǎn)生重大打擊。相比之下，糖因供應(yīng)可能短缺，存在一定上漲空間。

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