隨著美聯(lián)儲繼續(xù)縮減其資產(chǎn)負債表，美國債務上限問題再次出現(xiàn)，使美聯(lián)儲陷入困境，只是這一次更加棘手。美國聯(lián)邦債務上限將于明年1月2日恢復，這將促使美國財政部采取一系列非常措施，包括削減現(xiàn)金儲備，減少國債發(fā)行量，以保持其借貸能力。

　　由于美國財政部的現(xiàn)金余額——即財政部一般賬戶（Treasury General Account，簡稱TGA），是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的主要負債之一，此類舉措將主要提振銀行存放在美聯(lián)儲的準備金，以及對隔夜逆回購協(xié)議工具（RRP）的需求。這意味著，隨著美聯(lián)儲在量化緊縮（QT）過程中繼續(xù)縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，市場將擁有充裕的現(xiàn)金。

　　但一旦國會通過立法暫停或提高債務上限，美國財政部將迅速重建其現(xiàn)金余額，這一過程將從金融體系中抽出現(xiàn)金。資金在市場和政府現(xiàn)金賬戶之間的轉移有可能掩蓋一些信號，而這些信號對于識別美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表重組造成的壓力至關重要。

　　道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“隨著債務上限開始壓低TGA余額、暫時增加體系中的準備金，美聯(lián)儲在監(jiān)測QT的影響方面可能是盲目的。這也增加了這樣一種風險，即一旦債務上限提高，準備金迅速減少，導致徹底的短缺?！?/p>

　　美聯(lián)儲11月會議紀要顯示，工作人員向委員會簡要介紹了恢復債務上限的可能影響。所有這些都使市場參與者和政策制定者更難確定QT的結束。會議紀要顯示，在紐約聯(lián)儲公開市場部門的初級交易商調查和市場參與者調查中，三分之二的受訪者預計QT將在2025年第一或第二季度結束。

　　在2023年上次債務上限事故發(fā)生時，美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的時間還不到一年，仍有2.2萬億美元的隔夜逆回購工具——一種被視為流動性過剩晴雨表的工具。然而，一旦國會暫停上限，美國財政部通過增加發(fā)行國債重建現(xiàn)金余額，貨幣市場基金就撤出了RRP。這一次，到2025年，這個數(shù)字還不到1500億美元。

　　這意味著任何對TGA的重建都將導致銀行準備金的下降。盡管該賬戶目前的規(guī)模為3.23萬億美元，政策制定者認為這是一個充裕的水平，但市場觀察人士正在密切關注這一水平，以評估在什么時候它將變得短缺。

　　此外，摩根士丹利表示，由于融資市場的背景與上次不同，出現(xiàn)更多波動的風險也更大。大摩策略師Martin Tobias在一份提前一年的報告中寫道，自2023年以來，對沖基金持有的美國國債多頭頭寸“大幅增加”，美聯(lián)儲和銀行體系之外的抵押品數(shù)量甚至更多。

　　考慮到美國財政部很可能不得不在債務上限上調或暫停之前減少債券發(fā)行，貨幣市場基金將有動力將更多現(xiàn)金存放在RRP，盡管私人回購市場利率更高。7月份也出現(xiàn)了類似的摩擦，當時交易商的資產(chǎn)負債表約束和擔?；刭徬拗茖е率褂梅聪蚧刭徆ぞ咦兊眉?。

　　Tobias寫道：“能力限制，以及交易對手風險限制，有可能將貨幣市場基金資金推入RRP， 阻礙流動性再分配過程。在需求持續(xù)增長之際，這實際上減少了回購融資的供應?！?/p>

　　盡管大多數(shù)華爾街策略師都在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表收縮應該何時結束的問題上達成一致——2025年第一季度，但要確定美國政府何時會耗盡資金（即所謂的X日期）卻變得更加困難。

　　在特朗普贏得大選之前，策略師們的初步預測將X日期定在2025年8月左右?，F(xiàn)在，一些人說這個日期更有可能提前，在第二季度的某個時候，因為共和黨已經(jīng)控制了白宮和國會。

　　盡管如此，所有這些不確定性將使美聯(lián)儲衡量QT短期利率風險的能力更具挑戰(zhàn)性。加拿大皇家銀行資本市場策略師預計，美聯(lián)儲將在2025年下半年叫停QT，并指出政策制定者的言論表明，縮表還有很長一段路要走。

　　以Steven Zeng和Matthew Raskin為首的德意志銀行策略師表示，政策制定者可以考慮加強市場監(jiān)測，確保流動性支持工具準備就緒、進一步放慢第二輪縮表的步伐，以及暫?？s表直到債務上限問題得到解決，或者提早結束縮表，不過他們認為后兩種選擇不太可能出現(xiàn)。

　　富國銀行策略師Angelo Manolatos表示：“擴大資產(chǎn)負債表很容易。縮表卻很難。”