來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

　　記者：馬梅若

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅大幅收窄，制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月回升，新訂單指數(shù)重回50%以上…… 自9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上金融管理部門公布了一攬子政策以來(lái)，增量政策接連出爐，市場(chǎng)信心得到提振，近期發(fā)布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善。

　　“9月24日、10月12日、11月8日，分三次宣布的政策措施給我們帶來(lái)了多重啟示?！敝袊?guó)金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事，中銀國(guó)際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在12月2日的中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)上如是感慨。

　　如何讓政策更好發(fā)揮作用，正是全國(guó)乃至全球都頗為關(guān)注的話題。超預(yù)期、破定式、促協(xié)同，這是各位專家開(kāi)出的“藥方”。

　　超預(yù)期政策提振市場(chǎng)信心

　　當(dāng)前宏觀形勢(shì)頗為復(fù)雜。從外部來(lái)看，環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻、國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)加劇、全球貿(mào)易不確定性不穩(wěn)定性因素增多；從國(guó)內(nèi)來(lái)看，年初以來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行壓力加大，三季度以來(lái)一些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際向好信號(hào)。

　　在管濤看來(lái)，超預(yù)期政策舉措是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心的關(guān)鍵。“這些年經(jīng)常講‘三重壓力’，其中一重是‘市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱’或者‘市場(chǎng)預(yù)期偏弱’，這都指向前期政策落后于市場(chǎng)曲線。但是，9月底以來(lái)這批政策范圍非常廣。除了傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息，還有穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市的政策，同時(shí)還有財(cái)政政策?！惫軡忉專据喺吖ぞ叩奶攸c(diǎn)是“新”“快”且“力度大”。

　　可以看到，本輪政策工具也非常新。例如，央行針對(duì)資本市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)了互換便利和股票增持再貸款；此外，允許地方政府專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備、發(fā)行特別國(guó)債給六大國(guó)有商業(yè)銀行，這些新舉措加強(qiáng)了財(cái)政和貨幣政策的協(xié)調(diào)。

　　同時(shí)，本輪政策落地非?？?。在9月24日國(guó)新辦會(huì)議“預(yù)告”之后，降準(zhǔn)降息、存量住房貸款利率優(yōu)化、統(tǒng)一首付比例等政策已經(jīng)落地，兩個(gè)支持資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)。

　　更讓市場(chǎng)感到振奮的是，政策力度非常大。“無(wú)論是降準(zhǔn)還是降息，都是史上較高幅度。同時(shí)，11月8日宣布地方政府化債的三箭齊發(fā)，其中一個(gè)措施是在壓實(shí)地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，建議增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，分3年實(shí)施?！惫軡劦?，這些政策的實(shí)際效果應(yīng)該是很“解渴”的。

　　他進(jìn)一步解釋，去年增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債主要用于災(zāi)后重建，大部分都是轉(zhuǎn)到今年使用。此次分三年增加的地方政府專項(xiàng)債發(fā)行限額用于置換隱性債務(wù)，可以幫助地方政府騰挪財(cái)政資源、騰挪了政策空間、騰挪了時(shí)間精力?！?萬(wàn)億使用的靈活度比去年1萬(wàn)億靈活度更高，而且規(guī)模更大”，管濤認(rèn)為，這對(duì)于年底遏制經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將起到非常積極的作用。

　　實(shí)際上，當(dāng)前不確定性已成為最大的確定性，這時(shí)“預(yù)案與預(yù)測(cè)更重要”。管濤總結(jié)，當(dāng)前形勢(shì)下做多的風(fēng)險(xiǎn)要小于做少的風(fēng)險(xiǎn)，政策出臺(tái)越早、見(jiàn)效越快。

　　破除思維定式

　　實(shí)現(xiàn)地方財(cái)政平衡

　　那么，為何一攬子政策沒(méi)有在更早時(shí)間落地呢？在分析政策制定的思路層面，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的院長(zhǎng)白重恩談及了一些常見(jiàn)的思維定式。

　　“此前，不少人擔(dān)心中央政府救助地方政府的債務(wù)一定會(huì)帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題?！卑字囟魈岬?。所謂道德風(fēng)險(xiǎn)是指，如果把中央政府作為委托人、地方政府作為代理人來(lái)看，中央擔(dān)心地方政府花錢花超了，中央去救助，未來(lái)地方政府會(huì)對(duì)中央產(chǎn)生依賴，就會(huì)亂花錢，造成進(jìn)一步的債務(wù)，期待有進(jìn)一步的救助，這就是道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　“當(dāng)然，地方財(cái)政里面有些虧空來(lái)自自由裁量權(quán)，這里面有道德風(fēng)險(xiǎn)。但是，地方政府花的錢中有一類是剛性支出，沒(méi)有多少自由裁量權(quán)，地方必須得花，比如發(fā)工資、養(yǎng)老待遇、公共衛(wèi)生等等，這部分收入或者支出造成不平衡的時(shí)候，中央政府去救助，它沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。”白重恩舉例稱，2020—2022年地方政府收入減少了，支出增加了，這不是地方政府有選擇的決定。

　　對(duì)此，白重恩建議，未來(lái)既要更好控制地方政府具有自由裁量權(quán)的支出，也要看結(jié)構(gòu)性的不平衡到底還有多少?！皩?shí)現(xiàn)地方財(cái)政平衡就要考慮開(kāi)源，也要考慮節(jié)流，還要考慮資產(chǎn)的盤(pán)活?！彼忉尅?/p>

　　推動(dòng)中長(zhǎng)期改革?

　　強(qiáng)化央地協(xié)同

　　對(duì)于央地如何協(xié)同，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)黃益平談到，地方政府對(duì)于宏觀政策的作用，從過(guò)去的“放大器”變成了現(xiàn)在的“抵消器”。“在全球金融危機(jī)的時(shí)候，我國(guó)制定了四萬(wàn)億刺激政策，其中很大一部分是當(dāng)時(shí)的地方政府貢獻(xiàn)的。所以我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在國(guó)際上給人留下了非常果斷、‘立竿見(jiàn)影’的印象。其中既有中央政府果斷決策，地方政府也發(fā)揮了很大的助力作用。”黃益平認(rèn)為，而近年來(lái)地方政府對(duì)宏觀刺激的反應(yīng)比較遲緩，甚至形成了抵消效應(yīng)——地方政府為了平衡收支，不得不要么節(jié)流、要么開(kāi)源，這樣就對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成了“緊縮效應(yīng)”。

　　對(duì)此，黃益平建議，從中長(zhǎng)期看，需要進(jìn)一步推動(dòng)財(cái)政改革，重構(gòu)央地財(cái)政關(guān)系，確保地方政府事權(quán)和財(cái)權(quán)的相對(duì)匹配。

　　圍繞如何花錢、誰(shuí)來(lái)花錢，管濤也分享了自己的看法?！爸袊?guó)潛在的需求是無(wú)處不在的。但是，這些需求是市場(chǎng)花錢為主還是政府花錢為主？政府花錢是花在基建上還是民生支出上？政府花錢究竟是地方政府花錢還是中央政府花錢？政府花錢到底是用一般政府債券融資還是用特別國(guó)債或者地方政府專項(xiàng)債融資？這些都涉及深層次改革問(wèn)題，需要改革的加持來(lái)理順相關(guān)政策的傳導(dǎo)機(jī)制。”管濤表示。